Finkurier.ru

Журнал про Деньги
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Кредитный риск облигации

Корпоративные облигации: введение в кредитный риск

Корпоративные облигации предлагают более высокую доходность по сравнению с некоторыми другими видами инвестиций, но более высокий доход предлагается не просто так. Большинство корпоративных облигаций являются дебентурами, поскольку у них не существует обеспечения. Инвесторы таких облигаций должны принять не только риск процентной ставки, но также и кредитный риск (вероятность того, что корпоративный эмитент не выполнит своих долговых обязательств). Поэтому, важно, чтобы инвесторы корпоративных облигаций знали, как правильно оценить кредитный риск и его потенциальное воздействие. Поскольку тенденция к росту процентной ставки могут снизить стоимость инвестиций в облигации, а дефолт вообще может уничтожить их. Держатели дефолтных облигаций могут вернуть часть своего принципала, но это, скорее всего, будет несколько процентов от суммы первоначальных инвестиций.

Обзор доходности

Под доходностью в дальнейшем будет иметься в виду доходность к погашению, которая рассчитывается на основе общего дохода от всех купонных платежей и прироста стоимости облигации (если облигация продана дороже, чем стоимость, по которой она была приобретена). Текущая доходность рассчитывается на основе купонных платежей, которые обычно выплачиваются два раза в год, и учитывает большую часть дохода, производимого корпоративными облигациями. Например, если Вы платите 100$ за облигацию с годовым купоном в 7$ (3,5$ каждые шесть месяцев), Ваша текущая доходность составляет 7% (7$/100$). Доход от прироста стоимости облигации возникает в случае, когда инвестор покупает облигацию с дисконтом, удерживая ее до даты погашения, чтобы получить номинальную стоимость. Корпорации также могут выпустить облигацию с нулевым купоном (так называемую беспроцентную облигацию), текущая доходность которой равна нолю, а доходность к погашению рассчитывается как разность между номинальной стоимостью и ценой, за которую инвестор приобрел облигацию.

Инвесторы, для которых приоритетной задачей которых является получение предсказуемого потока доходов, скорее всего, инвестируют свои средства в корпоративные облигации, доходы по которым будут всегда превышать доходность правительственных облигаций. Кроме того, размер годовых купонов по корпоративным облигациям более предсказуем и зачастую выше, чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Оценка кредитного риска

Кредитные рейтинги эмитентов облигаций, публикуемые Moody’s, Стэндард энд Пур и Fitch предназначены для определения и классификации уровня кредитного риска. Однако институциональные инвесторы, принимая решение о вложении средств в корпоративные облигации, часто проводят свой собственный анализ кредитоспособности эмитента. В современной практике для анализа и оценки кредитного риска используется много инструментов, но двумя традиционными показателями являются коэффициенты покрытия процентов и коэффициенты капитализации.

Коэффициенты покрытия процентов отвечают на вопрос, «Сколько денег компания ежегодно зарабатывает компания, чтобы финансировать процентные обязательства по текущим долгам?» Наиболее распространенным коэффициентом покрытия процентов является EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов), поделенная на годовую сумму процентных обязательств. Совершенно понятно, что компания должна произвести достаточно доходов, чтобы обслужить ее годовой долг, потому это отношение должно существенно превышать 1, и чем выше больше оно будет, тем лучше.

Коэффициенты капитализации отвечают на вопрос «Сколько долговых обязательств, по которым необходимо выплачивать проценты, имеет компания относительно стоимости ее активов?» Этот рассчитывается как отношение долгосрочного долга к величине совокупных активов, и оценивает степень финансового левереджа компании. Это очень похоже на коэффициент покрытия по ипотеке, когда остаток задолженности (аналог долгосрочного долга) делится на оценочную стоимость недвижимости. Если этот коэффициент равен 1, то это означает, что не существует никакого «собственного капитала», говоря об опасно высоком уровне финансового рычага. Итак, чем ниже коэффициент капитализации, тем лучше финансовый рычаг компании.

В широком смысле инвестор корпоративной облигации получает дополнительный доход в обмен на более высокий кредитный риск. Потому перед принятием инвестиционного решения необходимо ответить на вопрос «Действительно ли дополнительный доход стоит риска?» или «Компенсирует ли дополнительный доход риск дефолта заемщика?» В целом, высокий кредитный риск говорит о том, что инвестору не следует вкладывать свои средства в одну эмиссию корпоративной облигации. В случае «мусорных» облигаций (с кредитным рейтингом по версии S&P’s ниже BBB), риск потери всего принципала является очень большим. Инвесторы, ищущие высокую доходность, могут рассмотреть автоматическую диверсификацию, которую предлагают инвестиционные фонды высокодоходных облигаций. Обычно они могут выдержать дефолт нескольких эмитентов, сохраняя достаточно высокую доходность.

Другие виды рисков

Инвесторы должны знать, что корпоративные облигации затрагивают и другие факторы риска. Двумя самыми важными являются риском отзыва и риском события. Если корпоративная облигация является отзывной, то компания-эмитент имеет право выкупить (или погасить) облигацию после некоторого минимального периода времени. Если Вы будете держать высокодоходную облигацию, а рыночные процентные ставки будут иметь тенденцию к снижению, то эмитент, скорее всего, воспользуется правом отзыва облигации, чтобы осуществить новую эмиссию по более низкой процентной ставке (фактически эта процедура является рефинансированием долга). Далеко не все облигации являются отзывными, но если Вы покупаете одну из них, то необходимо ознакомиться с условиями отзыва. Важно, чтобы эмитент компенсировал условие досрочного выкупа более высоким доходом.

Риск события является риском того, что в результате корпоративных стратегических решений (слияния, поглощения и т.д.), стихийного бедствия или изменения законодательства произойдет резкое падение стоимости корпоративной облигации. Риск событий особенно высок в промышленном секторе. Например, если происходит консолидация (укрупнение) активов отрасли телекоммуникации, то риск событий может возрасти для всех облигаций этого сектора. Риск состоит в том, что компания, выпустившая облигации, может купить другую телекоммуникационную компанию, что возможно увеличит ее долговые обязательства.

Кредитный спред: компенсация за принятие кредитного риска

Компенсацией за принятие всех этих дополнительных рисков является более высокая доходность. Различие между доходностью по корпоративной и государственной облигации называют кредитным спредом (иногда называемым спредом доходности).

Представленные на рисунке кривые доходности демонстрируют, что кредитный спред является разницей в доходе между корпоративной и государственной облигацией в каждом точке в течение всего периода обращения. Таким образом, кредитный спред отражает компенсацию инвестору, в виде более высокой процентной ставки, за принятие кредитного риска. Итак, полный доход по корпоративной облигации является функцией от доходности трежерис и кредитного спреда, который увеличивается по мере снижения рейтинга облигации. Если облигация является отзывной, то кредитный спред увеличивается еще больше, отражая дополнительный риск отзыва облигации.

Какое влияние оказывает изменение кредитного среда на держателя облигации

Прогнозирование изменений в кредитном спреде является достаточно трудным, поскольку оно зависит как от определенного корпоративного эмитента, так и от условий рынка облигаций в целом. Например, пересмотр рейтинга в сторону увеличения по определенной корпоративной облигации, скажем от S&P BBB к A, уменьшит кредитный спред, потому что риск дефолта снижается. Если процентные ставки не изменятся, то полная доходность по этой облигации уменьшится на сумму, равную размеру сужения спреда, а ее цена соответственно увеличится.

После покупки корпоративной облигации владелец получит выгоду как от снижения рыночных процентных ставок, так и от сужения кредитного спреда, поскольку это способствует снижению доходности к погашению по недавно выпущенным облигациям. Это в свою очередь приводит к повышению цены корпоративных облигаций более ранних выпусков. С другой стороны, растущие рыночные процентные ставки и увеличение кредитного спреда работают против держателя облигаций. Поскольку по новым эмиссиям доходность к погашению будет более высокой, цена уже выпущенных облигаций будет снижаться. Итак, сужение спредов приводит к более низким доходам для инвестора, а любое его расширение в дальнейшем уменьшит цену облигации, потому инвесторы должны опасаться облигаций с неоправданно узкими кредитными спредами. Наоборот, если уровень риска является приемлемым, по корпоративным облигациям с высоким уровнем кредитных спредов существует перспектива их сужения, которая обеспечит рост стоимости облигации.

Но процентные ставки и кредитные спреды могут изменяться независимо друг от друга. С точки зрения бизнес-циклов для замедляющейся экономики характерна тенденция к увеличению кредитных спредов, поскольку растет вероятность дефолтов компаний. Напротив, при выходящей из стадии рецессии экономики, кредитный спред начинает сужаться, поскольку вероятность дефолта компаний в условиях растущей экономики снижается. Однако, в восстанавливающейся после рецессии экономике, обычно наблюдаются более высокие процентные ставки, которые заставляют Казначейские увеличивать доходность по трежерис. Этот фактор компенсирует сужающийся кредитный спред, таким образом, воздействие растущей экономики может, как увеличить, так и снизить полную доходность по корпоративным облигациям.

Подведем итоги

Если дополнительный доход оправдывает принимаемый риск, главными факторами неопределенности для инвестора, приобретающего корпоративные облигации, являются будущие рыночные процентные ставки и кредитный спред. Все владельцы облигаций обычно надеется, что рыночные процентные ставки останутся, по крайней мере, стабильными, а еще лучше снизятся. Помимо того любой держатель корпоративных облигаций надеется, что кредитный спред либо останется постоянным, либо сузится, либо незначительно расширится. Поскольку ширина кредитного спреда является главным детерминативом цены облигации, перед ее покупкой необходимо удостовериться, что спред не является слишком узким. Также инвестор должен удостовериться, что он адекватно оцениваете кредитный риск компаний с широкими кредитными спредами.

Риски облигаций

Иногда приходится слышать, что облигации – безрисковый инструмент. Спешим заверить, это не так. Всегда есть какой-то риск, этот риск может быть ниже или выше по сравнению с другим финансовыми инструментами. А какие риски все-таки есть и как они соотносятся с такими же рисками других инструментов попробуем разобрать в статье.

Кредитный риск

Самый очевидный риск. Кредитный риск – это риск невозврата вложенных средств, ровно, как и нарушение графика платежей, т.е. несвоевременный возврат вложенных средств.

В случае с облигациями это может выглядеть так: не выплата очередного купона, по причине ухудшения финансового положения. Невозможность погасить облигации. Такое событие называют дефолтом по облигациям. Вопрос в таком случае будет решаться через реструктуризацию долга (например, утверждения нового графика платежей) или через процедуру банкротства предприятия.

Однако дефолт может быть техническим, введу непредвиденных финансовым планом событий. Непредвиденных расходов (например, судебные решения о выплате крупных денежных средств, необходимость устранения каких-либо крупных аварий на производстве), в также не поступления предполагаемых доходов (например, не исполнение контракта).

Читать еще:  Отношения между кредитором и заемщиком

Теперь попробуем сравнить такие риски у разных групп эмитентов.

Кредитный риск по гособлигациям

Если говорить о рублевых облигациях, то кредитный риск у ОФЗ самый низкий. Принято считать, что поскольку государство само регулирует финансовую систему страны, то оно никак не может допустить таких просчетов, чтобы загнать себя в ловушку и стать неплатежеспособным. В национальной валюте всегда найдутся деньги. В самом крайнем случае ЦБ может напечатать деньги – тут естественно утрированно, и влечет за собой другие проблемы, но тем не менее это снижает кредитные риски государства в своей валюте почти до нуля.

Есть также другие государственные облигации, выпускаемы не федеральным правительством. Это субфедеральных облигаций (облигаций регионов РФ) и облигаций муниципалитетов. С ними ситуация другая (подробнее уже описывали здесь http://4bonds.ru/subfed-obl-rf/#i-3), но в общем, это почти такой же надежный инструмент, как и облигации федерального займа.

Помимо рублевых облигаций, Россия и регионы эмитируют облигации, номинированные в иностранной валюте. Здесь уже кредитный риск выше. Это связано, в первую очередь, с тем, что Российская Федерация получает очень небольшой доход в иностранной валюте. Налоги собираются в рублях, а валюту для погашения долга необходимо покупать на рынке, на рыночных условиях. Таким образом, на кредитный риск накладывается курсовой риск. Естественно у государства есть подушка безопасности – резервы Минфина.

Здесь не помешает посмотреть рейтинги крупных международных рейтинговых агентств. Имеется ввиду именно рейтинг в иностранной валюте. Так, например, рейтинг надежности некой российской компании нефтегазового сектора может оказаться выше рейтинга российского государства, ввиду наличия у компании больших доходов именно в иностранной валюте.

Кредитный риски унитарных предприятий и госкорпораций

Теперь мы переходим к следующей очень важной группе эмитентов облигаций. Здесь важно отметить, что и унитарное предприятие и госкорпорация – это НЕ тоже самое, что государство. И государство в общем случае не несет ответственности по обязательствам этих эмитентов. Что касается унитарных предприятий в ФЗ от 14.11.2002 N 161-ФЗ «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях», статье 7 указывается, что Российская Федерация, субъект Российской Федерации, муниципальное образование не несут ответственность по обязательствам государственного или муниципального предприятия, за исключением случаев, если несостоятельность (банкротство) такого предприятия вызвана собственником его имущества (т.е. государством).

В отношении госкорпораций также отсутствует ответственность государства. ФЗ от 12.01.1996 N 7-ФЗ «О некоммерческих организациях», Статья 7.1. пункт 1.

Такие же пункты можно найти в федеральных закона о конкретных госкорпорациях. Например, в случае с Венешэкономбанком, ФЗ от 17.05.2007 N 82-ФЗ «О банке развития», статья 5, пункт второй определяет, что Внешэкономбанк не отвечает по обязательствам Российской Федерации. Российская Федерация не отвечает по обязательствам Внешэкономбанка.

Таким образом в случае с этой группой предприятий нельзя возлагать надежды, на то, что их учредитель – государство. Оно не обязано будет брать на себя ответственность в случае ухудшения финансового положения этих предприятий. И оценивать риски госкорпораций и унитарных предприятий нужно только по их финансовой отчетности – насколько их финансовое положение устойчиво.

Кредитные риски по облигациям банков и компаний

Теперь перейдем к самой многочисленной группе эмитентов облигаций. Тут, если стоите перед выбором, чьи облигации покупать, нужно либо смотреть финансовую отчетность, либо доверится рейтингам, присвоенными рейтинговыми агентствами, либо и то, и другое.

Существуют специализированные агентства, которые присваивают рейтинговые оценки в результате глубоко и всестороннего анализа деятельности, отчетности и окружения, как отдельных компаний, так и государств.

Анализ же отчетности заключается в оценке тяжести финансовой нагрузки. Сравнении стоимость обслуживания долга с доходами, сравнение объема долга с имуществом и т.д.

Сравнение кредитного риска облигации и депозита

Интересный момент возникает при сравнении депозита и облигации. Дело в том, что сумму до миллиона четырехсот тысяч государство страхует и таким образом в отношении этой суммы риск депозита равняется риску вложений в ОФЗ. А вот в отношении суммы свыше страхуемой риск уже равен риску вложений в облигации банка, в котором и размещен депозит.

При этом кредитный риск банка всегда в первом приближении достаточно высок, ввиду того, что долговая нагрузка приблизительно равна активам, собственные средства, уставной капитал не могут сильно перевесить это соотношение.

Риск ликвидности

Этот риск связан с возможной потребностью продать облигации до погашения. То есть в тот момент, когда понадобится продать облигации может просто не оказаться желающих купить эту бумагу. Выглядит это как на рисунке – стакан с маленьким количеством заявок на покупку и по очень низкой цене (большой спрэд).

Отсюда следует, то что в нужный момент вы не сможете продать весь необходимый объем и/или не сможете продать по устраивающей вас цене, т.е. придется продавать по цене ниже рыночной.

Нужно отметить, что для частного инвестора сегодня на российском фондовом рынке вряд ли будет актуальна такая проблема. А вот для крупных игроков (банков, фондов), риск ликвидности достаточно существенный фактор.

Риск увеличения процентных ставок

В общем случае доходность всех облигаций приблизительно равнозначна, т.е. с поправкой на особенности и риски отдельного инструмента доходности всех облигаций находятся на одном уровне. Называется это стоимость заимствований или рыночные процентные ставки. По сути, ставки в экономике регулирует Центробанк путем изменения ключевой ставки (ставки по которой ЦБ выдает кредиты банкам и принимает от них депозиты).

Увеличение ключевой ставки приводит к увеличению доходности облигаций, а доходность уже обращающихся облигаций увеличивается за счет дисконта (снижения цены облигаций). Ставки растут – цены на облигации падают и наоборот. Подробнее про дисконт и премию…

Держателям облигаций в такой ситуации придется ждать до погашения или снижения ключевой ставки.

Способ снижения этого риска следующий. Если вы ожидаете роста ключевой ставки, то нужно брать облигации с маленьким значением дюрации – они меньше будут падать при увлечении ставки.

Курсовой риск

Этот риск касается облигаций, номинированных в иностранной валюте. Например, еврооблигации. Риск заключается в том, что укрепление рубля (рост) по отношению к доллару и евро может практически съесть доход и даже создать убыток в рублевом исчислении.

Также нужно отметить, что периоды укрепления рубля продолжались иногда по несколько лет. Хотя и можно сказать, что на длинной дистанции в истории всегда наблюдалась обратная картина.

Риски снижения процентной ставки

Реинвестиционный риск

Вложения, подразумевающие реинвестирование дохода сталкиваются с проблемой снижения процентных ставок, что позволяет вложить высвободившиеся денежные средства только под более низкий процент.

Риск досрочного погашения

Большинство облигаций компаний предусматривают возможность эмитентом досрочного погашения или выкупа облигаций. Для компании – это способ снизить долговую нагрузку при снижении процентных ставок. А для инвестора это неприятность ввиду недополученного дохода, на которой он изначально рассчитывал.

Хотя с другой стороны инвесторы часто соглашаются на облигации с переменным купоном, и понимают, что так или иначе их доход будет меняться при изменении процентных ставок. Смысла досрочно погашать – нет, эмитент просто снизит размер купона.

Инфляционный риск

Это риск НЕ вложения денег, если можно так сказать, или вложения денег под низкий процент. Инфляция постоянно уменьшает покупательскую способность денег. И на 100 рублей через год вы можете купить только столько товаров, сколько вы могли бы купить сегодня на 95 рублей (при инфляции 5% в год).

Облигации с этой точки зрения обеспечивают очень скромный доход. Компенсируют инфляцию с небольшой премией.

Экономическая теория говорит о том, что вложения в акции являются защитой от инфляции, но в случае с акциями возникают другой спектр рисков.

Такова общая картина, но не нужно отчаиваться. Возрастание риска имеет и обратную хорошую сторону – увеличивается доходность. Любой из пунктов статьи имеет обратную — положительную сторону.

Какие есть риски при покупке облигаций

Облигации – самый надежный инструмент на фондовом рынке, при этом имеющий фиксированную доходность. Так как в случае покупки облигации, мы покупаем долг государства или компании, то с первым риском (он же основной риск), с которым мы сталкиваемся становиться

Дефолт эмитента облигации

Основной риск облигации на фондовом рынке. Дефолт – невозможность компании выплатить вам доход в виде купонов или погасить облигацию по номиналу, когда пришло время. Бывает технический дефолт и обычный.

Технический дефолт по облигациям объявляется, когда выплата не поступает вовремя.

После 10 дней со дня технического дефолта, если денег все ещё нет, то объявляется обычный дефолт.

Средства возвращаются инвесторам в ходе судебного процесса, но так как у компаний может не хватать активов для полного покрытия долга, то владельцы облигаций получают намного меньше вложенного, а могут и не получить вообще ничего.

Чтобы избежать данного риска, покупайте облигации надежных компаний, которые получают прибыль. Важно чтобы дела у компании шли хорошо.

Риск увеличения ключевой ставки ЦБ

Доходность облигаций на вторичном рынке полностью определяется законом спроса и предложения.

Условно говоря, при ключевой ставке ЦБ в 6%, вам выгодно купить облигацию ОФЗ с доходностью 7,5%.

Если после покупки, ключевая ставка выросла, допустим, до 8%, то эту же бумагу уже будет выгодно купить с большим доходом, допустим 9,5%.

Но, если вы уже купили бумагу с доходностью 7,5%, и доходность выросла до 9,5%, то вам, чтобы продать вашу облигацию, необходимо предоставить доходность не ниже 9,5%. Вы можете это сделать, только предоставив дисконт на свою бумагу.

В примере выше можно подробно увидеть, как ключевая ставка и доходность влияет на цену акции.

Следует помнить, что этот риск реализуется только если:

  • Ключевая ставка выросла.
  • Вы продаете облигацию раньше срока погашения. Если вы дождетесь погашения, то вам погасят облигацию по номиналу, и вы ничего не потеряете.

Может случиться и так, что ключевая ставка снизиться и цена увеличиться. В таком случае вы получите нереализованную прибыль в виде изменения цены облигации.

Риск инфляции

В России банковские вклады никогда не обгоняли уровень инфляции.

Читать еще:  Кредит для ип в гомеле

Облигации же напротив всегда обгоняли инфляцию, по причине того, как я уже сказал, их доходность формируется спросом и предложением. Давай дисконт, мы можем давать по облигации любую доходность, но чем выше инфляция, тем ниже цена бумаги.

Следовательно, если вы решите продать её раньше срока, вы потеряете деньги.

То же самое произойдет, если инфляция обгонит вашу доходность.

  • Ваша доходность 8%.
  • Инфляция 9%.
  • Вы теряете каждый год по 1% в реальном выражении.

Риск отсутствия ликвидности

Данный риск возникает тогда, когда бумагой эмитента никто не торгует или торгует очень мало людей. У вас может просто не получиться продать её за необходимую вам цену.

Покупая облигацию «Орехи бабы Зины» за 1000 рублей сегодня, завтра вы её можете не продать, так как вы просто не найдете покупателя или он предложит цену существенно ниже, например 950 рублей.

Чтобы не попасть в ситуацию отсутствия ликвидности, вам стоит избегать покупки облигаций непопулярных компаний, если вы не планируете держать их до даты погашения.

Основные риски облигаций для инвестора

Несмотря на то, что облигации по праву считаются одним из самых безопасных видов финансовых инструментов, инвестирование в них, тем не менее, связано с определёнными рисками. И если вы решили выбрать их в качестве объекта для своих инвестиций, то должны в полной мере осознавать все те опасности, которые могут подстерегать вас на этом пути.

Все риски инвестирования в облигации можно разделить на две основные категории:

Кредитные риски

К кредитным рискам относится вероятность того, что эмитент облигации не выполнит те обязательства, которые он взял на себя при их выпуске. А именно, он может не выплатить проценты причитающиеся инвестору в качестве купонного дохода. Или, того хуже, он может не вернуть основной долг по выпущенным им облигациям (оказаться несостоятельным к моменту погашения облигаций).

Кредитный риск имеет пропорциональную зависимость от того уровня доходности, который может дать приобретаемая ценная бумага (в данном случае — облигация). Чем выше уровень риска, тем выше та потенциальная доходность, которую может дать облигация. Такое положение вещей обусловлено тем, что рынок сам регулирует соотношение доходность/риск. Никто ведь не согласится приобрести облигации малоизвестной организации с низким рейтингом надёжности, если такую же ставку купонного дохода можно будет получить по высоконадёжным облигациям эмитированным, например, государством или крупной корпорацией с рейтингом ААА. Поэтому малоизвестным компаниям приходится привлекать инвесторов более высокими процентными ставками.

Кредитный риск тесно связан с риском понижения рейтинга. Как вы наверное знаете, каждой компании-эмитенту присваивается определённый рейтинг надёжности. Такого рода оценкой компаний, занимаются независимые рейтинговые агентства, такие, например, как: Standard & Poors, Moody’s, Fitch Ratings. В России, наиболее известными считаются такие агентства как: Национальное рейтинговое агентство, АК&M, RusRating.

Рейтинги присваиваются в виде заглавных латинских букв по убыванию. Например, самые надёжные компании имеют рейтинг AAA, чуть менее надёжные АА и А. Далее идут рейтинги BBB, BB, B. Затем, рейтинги ССС, СС, С. И наконец, рейтинг D присваивается компаниям находящимся в состоянии дефолта.

В том случае, если у компании эмитента облигации, будет понижен кредитный рейтинг, банки и другие кредитные организации не замедлят обратить на это внимание. С этого момента они изменят свои условия кредитования и такой компании будет сложнее получать у них новые кредиты необходимые для дальнейшего развития или для осуществления своей текущей деятельности. А это, в свою очередь, может привести к тому, что компания-эмитент в итоге, просто захлебнётся в своих долгах и не выплатит (или выплатит не в полном размере) задолженность по своим долговым обязательствам (к разряду которых относятся и облигации).

Кроме этого, снижение рейтинга может привести и к снижению текущей рыночной цены, и к снижению ликвидности облигаций. Дело в том, что инвесторы, как и кредитные организации, тоже очень чутко следят за тем, какие места занимают эмитенты в рейтингах. А потому, снижение рейтинга закономерно повлечёт за собой и снижение спроса на все бумаги соответствующей компании-эмитента.

Рыночные риски

Рыночные риски связаны с изменением относительной доходности, а также с изменением текущей рыночной цены и ликвидности облигаций. Их можно подразделить на следующие основные категории:

Процентный риск представляет собой зависимость между ценой облигаций и текущим уровнем процентных ставок в стране. Зависимость эта носит обратно пропорциональный характер и выражается в том, что когда уровень процентных ставок в стране снижается — цена облигаций растёт. И наоборот, при повышении процентных ставок, цены на облигации падают.

Это связано с тем, что инвесторы всегда предпочитают вкладывать деньги в более доходные (при сопоставимом уровне надёжности) финансовые инструменты. Представьте себе ситуацию, когда при текущем уровне процентных ставок в стране равном 6%, компания АБВГД выпустила облигации со ставкой купонного дохода в 7.5%. Предположим, что рейтинг надёжности нашей гипотетической компании-эмитента находится на уровне ААА (т.е. самый высокий). Инвесторы стали охотно скупать эти облигации по причине того, что они предлагают доходность выше средней по рынку (обладая при этом высочайшим уровнем надёжности).

Теперь предположим, что уровень процентных ставок в стране повысится и составит величину в 9%. Это будет означать также и то, что на рынке появятся новые облигации такого же уровня надёжности, но с более высокой ставкой купонного дохода (например в 10%). Что при этом произойдёт со старым 7.5%-процентным выпуском облигаций? Естественно, спрос на эти бумаги резко снизится и инвесторы будут стараться избавиться от них, с целью вложить высвободившиеся средства в более доходные десятипроцентные бумаги. А это закономерно приведёт к снижению рыночной стоимости «старых» облигаций со ставкой купонного дохода в 7.5%.

Инфляционный риск во многом схож с вышеописанным процентным риском. Он состоит в том, что текущий уровень инфляции в стране может перекрыть ту доходность, которую дают приобретённые облигации. Например, приобретя облигации с купонным доходом в 7% годовых, при уровне инфляции в 4% в год, можно столкнуться с тем, что через некоторое время инфляция поднимется до 8%. При этом инвестор, изначально предполагавший получить доход на 3% превышающий текущий уровень инфляции, получит не доход, а относительный убыток в 1%.

В этом случае, также можно столкнуться с тем, что рыночная цена облигаций заметно снизится. Упадёт и их ликвидность, инвесторы не захотят покупать облигации с доходностью ниже текущего уровня инфляции.

Риск неликвидности состоит в том, что облигации будет трудно реализовать в том случае, если у инвестора появится такая потребность до момента их погашения. С государственными долговыми бумагами такая ситуация возникает крайне редко, обычно на них всегда существует стабильный спрос. А вот корпоративные облигации, особенно не с самыми высокими уровнями рейтинга, вполне могут оказаться относительно не востребованы рынком. В этом случае их продажа будет сопряжена с определёнными сложностями и вряд ли удастся найти покупателя согласного дать за них хорошую цену. В итоге, если их и удастся продать, то со значительной уступкой в цене.

А кроме этого, как мы уже говорили выше, ликвидность тех или иных облигаций будет очень сильно зависеть от таких факторов, как процентные ставки, текущий уровень инфляции и изменение кредитного рейтинга. То есть она будет снижаться всякий раз, когда спрос на облигации со стороны инвесторов будет падать.

Послесловие

Я повторю то, что сказал в самом начале этой статьи: облигации по праву считаются одним из самых безопасных видов финансовых инструментов. Вкладывая деньги, например, в акции, инвестор неизбежно столкнётся с гораздо большими рисками. В данном контексте, в случае с облигациями, речь идёт в основном о возможности недополучения части прибыли или получения небольшого убытка. А инвестирование в акции или в другие финансовые инструменты, может быть чревато куда более существенными убытками.

Но, тем не менее, как говорится, и на старуху бывает проруха. Поэтому знать и учитывать все вышеприведённые типы рисков по облигациям, должен каждый инвестор решивший разнообразить свой инвестиционный портфель этим безусловно интересным видом финансовых инструментов.

Понравилась статья? Сохраните ссылку на неё у себя в соцсетях:

Чего боятся облигации или 8 способов потерять деньги

Облигации считаются инструментом с фиксированным доходом и практически без рисковым. Купили бумагу, получаете купон каждые полгода или квартал. Причем заранее известный. Все это позволяет рассчитать до копейки сколько вы можете заработать на долговых бумагах.

Но все же и облигациям присущи риски. О них сегодня и поговорим.

Итак, поехали. Основные риски облигаций или как не потерять деньги.

Дефолт или верните мне мои деньги

Когда компания не может найти вовремя деньги для выплаты очередного купона или погашения облигации, наступает технический дефолт. Если через 10 дней ситуация не разрешается — получаем дефолт.

Технический дефолт — это вовремя не поступившие деньги. А значит не работающие. Здесь мы имеем риск простоя денег. Ситуация неприятная, но не критическая. Потреплет немного нервов.

Гораздо опаснее, когда наступает дефолт по облигациям. Мы просто теряем деньги. От слова совсем.

Можно ли заранее избежать риск дефолта при выборе бумаг?

Точно быть уверенным нельзя. Но снизить вероятность в десятки (сотни) раз вполне реально.

Выбираем только государственные (ОФЗ) или муниципальные облигации. Они считаются менее рискованными. Да, чуть меньше доходность, чем по корпоративным. Но результатом будет практически нулевые риски возникновения дефолтов в будущем.

По государственным и муниципальным бумагам не было ни одного дефолта. Корпоративные выпуски облигаций насчитывают несколько сотен невыплат по обязательствам.

Дефолты по облигациям

Как избежать риска по корпоративным бумагам?

Не гнаться за сверхдоходностью. Нужно трезво оценивать предлагаемую доходность по купонам.

В среднем по рынку доходность по бумагам составляет, например 10% годовых. А вам кто-то предлагает 15-20, 30-50%.

А почему? Повод задуматься.

Первый вариант. Когда эмитент проводит эмиссию, он ориентируется на действующую процентную ставку ЦБ. Крутые, крупные компании (типа Сбербанка, Роснефти) могут позволить себе предлагать более низкую доходность по выпускаем облигациям.

Читать еще:  Как посмотреть кредитную историю бесплатно

Почему? Во главе — надежность или низкие риски дефолта в будущем.

Середнячки или мелкие конторки вынуждены повышать ставки для привлечения инвесторов.

Зачем мне вкладывать деньги в какие-то неизвестные мне «Рога и копыта» под 10%, если такую-же прибыль я смогу получать по облигациям Сбербанка.

Насколько? Принцип простой. Чем меньше (неизвестные, рискованнее) компания, тем больше она вынуждена предлагать процентную ставку.

Если компания предлагает ОЧЕНЬ ХОРОШУЮ ДОХОДНОСТЬ — это повод сразу задуматься. Значит никто не захотел занимать ей деньги под более низкие проценты. А почему? Контора какая-то ненадежная, мутная. Хоть и предлагает хорошую ставку — лучше я постою в стороне.

Второй момент. Опытные игроки при возникновении проблем у компаний, стараются «скидывать» бумаги. И не влезать в такие рискованные сделки.

Котировки начинают снижаться. Доходность увеличивается. И на рынке появляются облигации с доходностью в десятки-сотни процентов годовых. Вопрос только в одном: А получите ли вы эту доходность в будущем? Или красивые проценты так и останутся на вашем экране.

Лучше выбирать известные надежные компании. Чем пытаться заработать на ловле высокий доходностей по мусорным облигациям.

Проиграть инфляции

Мы все вкладываем средства в долговые бумаги с главной целью — заработать прибыль. Выплаты фиксированные — и прибыль гарантированна. Вроде бы.

Многие почему-то не учитывают инфляцию.

Принесли вам бумаги 8% годовых. А за этот период инфляция в стране составила 10%.

И как бы мы получили прибыли и что-то заработали. А по факту реальная доходность составила «-2%» .

На коротких периодах, можно примерно оценивать реальную доходность по долговым бумагам. Но все меняется, при увеличении срока обращения. Есть 10-ти летние, 15-20 и даже 30-ти летние бумаги.

Да, по ним дается более высокая ставка купона. По сравнению с короткими (3-5 летними). Но эта повышенная доходность может сыграть злую шутку в будущем.

Никто не скажет какая будет инфляция через год-два, а тем более через 10 лет. Будет снижаться или увеличиваться.

И здесь мы имеем неопределенность. Заработаем мы что-то в будущем. Или будем в убытке.

Правило простое. Чем длиннее срок обращения, тем выше риски. Или вероятность проиграть инфляции. Справедливости ради отметим, что на длинных облигациях можно и заработать при снижении инфляция в будущем.

Риск снижения стоимости

Вася хочет вложить деньги на 3 года. Что можно взять? 3-х летние облигации с доходностью — 8% годовых. Но этого Васе мало. Хочется больше денег. Смотрим дальше. Есть бумаги, дающие 10% годовых, но со сроком обращения — 10 лет.

«Беру их» — думает Вася. Через 3 года продам. Все-таки доходность выше на 25%.

Прошло 3 года. Вася решил продать все бумаги. А его ждал сюрприз. Рыночная стоимость облигаций в портфеле снизилась на 30%. Делать нечего. Деньги нужны срочно. Продаю.

На купонах заработал 30%. Облигации продал с убытком 30%. Результат за 3 года — ноль рублей ноль копеек. Прекрасная инвестиция.

Откуда пришла беда?

Центробанк увеличил процентную ставку в 1,5 раза. Например, было 7%. Стало 10.

Новые бумаги, выпускаемые эмитентами должны ориентироваться на нее. Если раньше можно было предлагать доходность в 8%, то сейчас минимум 11-12%. Иначе никто не будет покупать.

Ок. На рынок хлынули более доходные бумаги. С купонам в 12% годовых.

А что со старыми облигациями? Они уже никому из покупателей не интересны. Зачем мне платить 1 000 рублей и получать 8% годовых или 80 рублей, когда за эти же деньги могу вложиться под 12%. И получать 120.

Хотите, чтобы я их купил, снижайте цену. Насколько? Чтобы соответствовать текущей среднерыночной доходности.

За 1 000 рублей точно не возьму. И даже за 800-900. А вот рублей за 650 может быть. И продавцам ничего не остается как снижать рыночную стоимость старых низкодоходных облигаций.

На конкретном примере. В 2013-2014 гг. Центробанк резко поднял процентную ставку. Котировки ранее выпущенных облигаций со старой доходностью снижались на десятки процентов.

Позже, по мере уменьшения ставки ЦБ, котировки понемногу восстанавливались. Но на это ушли годы.

График офз-26207. Бумага выпущена в 2012 году с купонной доходностью — 8,15%. Срок обращения — до 2027 года.

Когда ставка ЦБ увеличилась до 14%, котировки упали в пол.

Как избежать рисков?

Проблема не актуальна, если держать бумаги именно до погашения. Тогда по барабану, сколько ваши облигации стоят на рынке. Хоть 1 копейку. В конце срока обращения вы получаете обратно свой номинал.

Выбираем бумаги со сроком обращения примерно равному вашему горизонту инвестирования.

Хотите вложить деньги лет на 5. Ищем бумаги, у которых погашение состоится в это время (плюс-минус несколько месяцев). При приближении срока погашения — рыночная стоимость облигации всегда стремится к номинальной.

Для тех кто хочет рискнуть и вложиться в более доходные, но длинные бумаги — есть простое правило.

При низких действующих процентных ставках — лучше обратить внимание на короткие облигации.

При высоких процентных ставках ЦБ — смотрим на длинные.

В чем логика? Государству, в лице ЦБ, не выгодны высокие процентные ставки. И по возможности он стремится их снижать.

Валютный риск

Покупаем иностранные облигации или отечественные, номинируемые в иностранной валюте (евробонды). Получаем доход в долларах или евро.

При ослаблении рубля — получаем двойной доход. В виде купонов и валютной переоценки инвестиций.

Если курс рубля по отношению к валюте повышается со временем, этот рост может съесть значительную часть прибыли и даже загнать в убытки.

Купил еврооблигацию за 1000 долларов. С доходностью 5% годовых. Отдал за это 66 тысяч рублей (по текущему курсу).

Через год стоимость доллара снизилась на 10%. И вроде бы в долларах получил прибыль ($50 по купонам), а в рублях оказался в минусе (-5% убытка).

Дайте ликвидности

Лучше избегать бумаг с низким объемом торговых сделок. Дефицит покупателей и продавцов неизбежно приводит к расширению торгового спреда.

Размер спреда может составлять несколько процентных пунктов.

Покупая бумаги с низкой ликвидностью — вы изначально будете платить чуть выше ее справедливой стоимости. При продаже — придется скидывать ценник, чтобы заинтересовать покупателей.

Купили облигацию за 100% от номинала. Через некоторое время вам нужны деньги и вы решаете ее продать. А покупать ее за уплаченную вами цену никто не желает. Максимум что вам предлагают — 95%. Что делать?

Либо соглашаться. Либо ждать хорошего предложения. Правда неизвестно сколько на это уйдет времени, может дни. Может недели.

Самая жесть — это когда вообще нет покупателей (представьте и такое бывает). Либо сидят наглые спекулянты. И предлагают выкупить облигации по смешной цене. Процентов за 50-70%.

Для примера. Стакан предложений на покупку и продажу по одной из неликвидных облигаций. Разница между лучшими предложениями (спред) — 2 рубля. Или чуть меньше 2-х процентов.

Если бы у вас на руках было бы более 3-х облигаций, то сверх этого количества пришлось бы продавать уже по 90 рублей с копейками.

Тогда спред составил бы 20%. Это просто огромный показатель.

Облигации с низкой ликвидностью

Оферта

В эту ловушку часто попадают новички. Выбирающие бумаги по заявленной доходности.

Нашел длинные облигации (10-ти летние и выше) с очень хорошей доходностью. Купил и доволен. Размер годового купона зафиксирован за долгие годы. Бумага каждый год будет приносить высокую прибыль.

Пройдет время (несколько месяцев или лет). А тут раз и оферта по облигациям. Компания принудительно погасила облигации и выплатила их владельцам номинальную стоимость.

Для инвестора это потеря будущих доходностей. Спустя время можно не найти аналогичные доходности на рынке. И придется покупать новые бумаги с меньшим купоном. Но это не так страшно.

Проблема оферты в том, что бумаги могли покупаться по цене выше номинала. Например, по 110% от номинала или 1100 рублей за облигацию. А в момент оферты эмитент возвращает 1000 рублей. Сразу убыток минус 10%.

И реальная прибыль в виде полученных высоких купонов за этот период снижается.

Налоги

Купоны по облигациям — это прибыль. А на нее у государства свои виды. Нужно делиться. Отдать 13% от прибыли в виде налогов.

Имеете 100 рублей прибыли или 10% годовых в виде купонного дохода. Пожалуйста будьте добры отдайте 13 рублей (на самом деле никто не спрашивает. Купоны падают на счет уже очищенные от налогов).

В реальности чистая прибыль снижается до 8,7% годовых.

А в чем риски?

По государственным, муниципальным и некоторым корпоративным облигациям налог на купонную доходность не взимается.

Получаем, при одинаковой заявленной ставке купона у разных облигаций, мы может получать разную доходность.

Политика и экономика

«А из нашего окна площадь Красная видна…..» Сергей Михалков.

Помните такое стихотворение из детства?

Политика тоже может оказывать сильное влияние на рыночную стоимость бумаг. Война, санкции, экономическая нестабильность, кризисы и много чего еще. Эти явления трудно прогнозировать.

Принцип простой — чем более развитое государство, тем ниже риски. Америка, Канада, Австралия, Западная Европа, Япония.

В зоне повышенного риска — развивающиеся страны. В том числе и Россия.

Даже небольшое потрясение внутри страны, может спровоцировать отток инвесторов с долгового рынка.

Например, доля иностранных инвесторов в государственном долге (ОФЗ) страны в разные периоды составляло от 20 до 70%.

Массовый выход (распродажи) создают перекос в балансе спроса и предложений. И толкает котировки вниз.

Так было в 2018 году. Ничего не предвещало беды. Процентные ставки не менялись. Государство исправно платило по своим обязательствам по облигациям: купоны, погашение облигаций.

И тут бац … новый виток санкций. Буржо инвесторы стали скидывать бумаги. Снова падение …

Индекс государственных облигаций — RGBI

За обновлениями в этой и других статьях теперь можно следить на Telegram-канале: @vsedengy.

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты
Adblock
detector
×
×