Finkurier.ru

Журнал про Деньги
7 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

При инвестиционном проектировании средневзвешенную стоимость

Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта;

Под стоимостью капиталапонимается доход, который должны обеспечить инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора, по-другому, стоимость капитала– необходима ставка дохода, которая должна покрыть расходы связанные с привлечением инвестиционного капитала на рынке. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки к сумме капитала, вложенного в инвестиционный проект, которую следует заплатить инвестору на протяжении срока пользования его капиталом.

Стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход который ожидает получить инвестор от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.

Основная сфера применения стоимости капитала — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, то есть с помощью которой все денежные потоки, которые возникают в процессе инвестиционного проекта, приводятся к текущему моменту времени — это и есть стоимость капитала, который привлекается для финансирования проекта.

Для оценки стоимости капитала может применяться модель оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала для финансирования проекта — это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WACC). Эта модель учитывает четыре типа источников финансирования:

1) кредиты банков;

2) вложение инвесторов в привилегированные акции;

3) вложение инвесторов в простые акции;

В соответствии с этим

Дв Kd — проценти за кредит; Кp — необходимая доходность по привелегарованным акциям; Кs — необходимая доходность по простым акциям; Кe необходимая доходность по альтернативным инвестициям;

Wd, Wp, Ws, We доля соответствующего источника в об щем объеме инвестиций.

Важно понимать, что стоимость капитала WACC, а следовательно, и дисконтная ставка определяются величинами Wd, Wp, Ws, We, то есть структкрой капитала, и величинами Kd, Кp, Кs, Ке, то есть коэффициентами необходимой доходжности по каждому источнику финансирования.

Стоимость капитала в то же время отражает качество инвестиционных решений и, через влияние на NPV, целесообразность инвестиций в данный проект.

Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом дисконтной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска. Дальше, по этой ставке можно продисконтировать ожидаемые денежные потоки от проекта и на основе полученного значения NPV применить стандартные критерии отбора.

Понятия инвестиционных рисков, их классификация и характеристика

Необходимость учета рисков инвестиционного проекта связана с тем, что будущее развитие событий относительно реализации инвестиционного проекта всегда является неоднозначным. Значат, что между решениями и последствиями имеют место определенные рисковые события.

Учет рисков в обосновании целесообразности инвестирования обеспечивает получение эффективных конечных результатов проекта. В финансовом и инвестиционном менеджменте встречаются разные подходы к определению категорий риска. Чаще всего под риском понимают меру неопределенности получения ожидаемых доходов от осуществления инвестиций, или вероятность того, что убытки превысят определенное значение. Следовательно, риск является математическим ожиданием потерь или убытков.

Наиболее значительные для инвестиционного проекта события, которые предопределяют отличия между: ожидаемыми и фактическими значениями чистых выгод по инвестиционному проекту называются рисковыми событиями.Обстоятельства, которые могут повлечь рисковые события, получили название факторов риска.

Инвестиционные риски оцениваются за техническими, маркетинговыми институционными, экологическими, социальными, финансовыми и другими аспектами, которые вызывают специфические рисковые события, предопределенные соответствующими факторами.

С технической точкизрения рисковыми событиями является: задержка строительства, недостижение запланированной мощности, системы снабжения, установленного качества продукции и другое.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала инвестиционного проекта

В процессе любой коммерческой деятельности часто приходится сталкиваться с проблемой поиска источников финансирования для восполнения недостатка в оборотном капитале или реализации какого-либо инвестиционного проекта.

Привлечение любого источника для финансирования инвестиций, в том числе собственных средств, является платным.

Величина платы за привлечение любого источника финансирования инвестиций называется ценой капитала (СС), которая выражается в процентах.

Например, если предприятие привлекает какой- либо источник на финансирование инвестиций в сумме 20 млн руб., а цена этого источника составляет 15%, значит, предприятие должно дополнительно заплатить 3 млн руб. (20· 15 = 3).

В процессе инвестиционного планирования цена капитала должна быть определена в связи с тем, что:

1) формирование оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта, а также планирование бюджета капитальных вложений базируются на использовании категории «цена капитала»;

2) выбор между различными методами и источниками финансирования инвестиционных проектов основывается на сопоставлении пены капитала;

3) цена капитала используется в качестве ставки дисконтирования при осуществлении экономического обоснования инвестиций.

Определение цены капитала связано с расчетом цены отдельных его компонентов (источников финансирования): собственных, привлеченных и заемных средств.

Цена некоторых источников финансирования капитала (инвестиций) предприятия может быть явной и неявной (скрытой). Явной является та цена, которая рассчитывается сопоставлением расходов, генерируемых источником (процент, дивиденды и др.), с общей суммой источника. Выделение неявной стоимости источника связано с понятием «альтернативная стоимость» (вмененные издержки). Вмененные издержки — это возможности, упущенные в результате использования денежных средств каким-либо одним способом вместо других возможных способов.

Рассмотрим существующие подходы к определению цены основных компонентов капитала.

Цена собственных средств предприятия. Относительно цены собственных средств существует две точки зрения. Первая состоит в том, что собственные средства являются бесплатным источником. Сторонники же второй точки зрения считают, что хотя использование собственных средств и не предполагает никаких явных выплат (таких, как процент или дивиденд), они все-таки имеют свою цену.

В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на практике же редко прибегают к определению стоимости собственных средств.

Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.

Цена источника «нераспределенная прибыль». К определению цены нераспределенной прибыли выделяют два подхода, основывающихся на альтернативных затратах.

Первый подход основан на следующих предположениях:

а) целью деятельности любого предприятия является максимизация благосостояния своих акционеров;

б) финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а действия акционеров рациональны;

в) акции анализируемого предприятия должны котироваться на бирже.

В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, является доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта (rс).

Предприятие может либо выплатить полученную прибыль в качестве дивидендов, либо инвестировать ее на развитие производства. Если прибыль инвестирована, то альтернативные затраты ее использования будут определяться следующим образом: акционеры могли бы получить эту прибыль в качестве дивидендов и далее вложить ее в какие-либо ценные бумаги, на депозит в банке и т.п. Поэтому доходность от использования нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, должна быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций с эквивалентным риском, ее величина будет соответствовать rе. Поэтому, если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить доходность, большую чем rе, то ему следует выплатить эти доходы своим акционерам, чтобы те сами инвестировали эти средства в различные активы, обеспечивающие ге.

Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций (ге), можно, используя две модели:

1) оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока.

Данные методы достаточно хорошо описаны в учебной литературе.

Второй подход применим в отношении предприятий любой организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций в рамках этого подхода устанавливается исходя из доходности альтернативных вложений. Для определения цены нераспределенной прибыли необходимо проанализировать все альтернативные возможности ее использования. Эти возможности могут состоять из приобретения ценных бумаг, помещения средств на депозит в банке и др. Далее, из существующих альтернатив выбирают ту, у которой наивысшая доходность. Доходность этой альтернативы и будет цспой нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций. Необходимо отметить, что цена нераспределенной прибыли (доходность альтернативного вложения) не должна превышать доходности от инвестирования, в противном случае реализация анализируемого инвестиционного проекта нецелесообразна, целесообразной же будет реализация альтернативного вложения.

Такой подход отличается относительной простотой его применения на практике. Он может быть использован и для определения цены капитана такого источника инвестиций, как амортизационные отчисления.

В общем виде цена отдельного источника финансирования инвестиций вычисляется по формуле

Определение цены каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности.

В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно рассчитать по следующей формуле:

Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то цена долгосрочного банковского кредита может быть найдена из выражения

Читать еще:  Методы оценки риска инвестиционного проекта

где СП — годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору; Нп — ставка налога на прибыль, доли единиц.

Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, цена банковского кредита будет равна годовой ставке процента.

Цена капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена из выражения

Аналогичным образом можно рассчитать цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций:

Обычно реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного, а из нескольких источников финансирования. В этом случае необходимо определить цену каждого из них, а затем средневзвешенную цену капитала из всех источников.

Средневзвешенная цена капитала

где СCi — цена капитала i-го источника финансирования инвестиций; di — доля i-го источника финансирования инвестиций в их общей величине.

Пример. Для реализации инвестиционного проекта требуется 80 млн руб., из которых 20 млн руб. было профинансировано за счет собственных средств, 32 млн руб. — за счет получения долгосрочного кредита, остальная сумма (28 млн руб.) получена за счет дополнительной эмиссии акций. Цена привлекаемых индивидуальных источников финансирования инвестиций составляет: собственного капитала — 12%; долгосрочного кредита — 18%; дополнительной эмиссии акций — 15%.

Определить средневзвешенную цену капитала.

Решение. 1. Рассчитаем долю каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта.

Доля собственных средств

Доля долгосрочного кредита

Доля средств, полученных за счет дополнительной эмиссии акций

2. Вычислим средневзвешенную цену капитала, %:

ССср.взв = 0,25 · 12 + 0,4 · 18 + 0,35 · 15 = 3 + 7,2 + 5,25 = 15,45.

Определение цены отдельного источника финансирования и средневзвешенной цены капитала необходимо, прежде всего, в целях:

o формирования оптимальной структуры по источникам финансирования инвестиционного проекта;

o выбора наиболее дешевого и надежного источника финансирования инвестиций;

o использования цены капитала в отдельных случаях в качестве ставки дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционного проекта;

o экономического обоснования инвестиционного проекта.

Показатель средневзвешенной цены капитала выполняет ряд важнейших функций.

Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Этот показатель показывает нижнюю границу доходности проекта. При оценке эффективности псе проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься те, которые обеспечивают доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.

Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности (ВНД) со средневзвешенной ценой капитала (ССср.взв).

Правило. Если ВНД (IRR) > ССср.взв — проект следует принять к реализации. ВНД (IRR)

WACC: формула расчета показателя, что характеризует

Статья описывает понятие и формулу расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC. Также описаны особенности применения показателя и пример расчета WACC по балансу.

Определение и формула расчета WACC

Средневзвешенная стоимость капитала, или (от анг. аббревиатуры) WACC – это показатель, используемый для оценки необходимости вложения капитала в инвестиционные проекты, ценные бумаги, основанной на дисконтировании планируемых доходов от инвестиционных вложений и измерении стоимости капитала.

Если описывать суть понятия WACC простыми словами, то это показатель минимальной величины возврата средств, относительно тех сумм капитальных вложений, которые были инвестированы в проект – то есть рентабельность капитала. Также можно обозначить показатель, как общая стоимость капитала – учитывающая объемы собственного и заемных средств, рассчитанных относительно их удельных долей.

Экономический смысл WACC заключается в том, что предприятие имеет право принимать различные решения (включая инвестиционные), если их текущая рентабельность не ниже, чем рассчитанное значение средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, WACC отражает альтернативную выгодность инвестирования, процент прибыльности, который предприятие может получить не от нового проекта, а от вложения в уже существующее направление деятельности.

Согласно действующих нормативных актов, в России для расчета WACC используется следующая формула:

  • Сск – величина собственного капитала компании, которая рассчитывается, как доходность долгосрочных государственных обязательств;
  • Сзк — величина заемного капитала, которая равна средней за 12 месяцев ставке рефинансирования Центробанка России;
  • Дск – процент собственного капитала в общем;
  • Дзк — процент заемного капитала в общем;
  • t – действующая ставка налога на прибыль.

Структура капитала, предполагаемая при расчете WACC:

  • заемные средства;
  • привилегированный акционерный капитал;
  • обыкновенный акционерный капитал.

Показатель средневзвешенной стоимости капитала – это один из параметров динамических методов анализа инвестиционных проектов, который имеет большое значение для инвесторов и финансовых организаций. Чтобы грамотно сформировать финансовую модель и привлечь внимание банков и инвесторов, скачайте с нашего сайта полноценный готовый бизнес-план, включающий расчеты основных экономических и финансовых показателей. Также вы можете заказать индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будут учтены все особенности создания и развития конкретного предприятия или компании.

Что показывает WACC и где используется

Показатель средневзвешенной стоимости капитала применяется для проведения анализа в следующих основных направлениях:

  1. Ставка дисконтирования для расчета остальных параметров проекта. Основное назначение WACC в процессе финансового и инвестиционного анализа – это применение его в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей NPV, DPP, IP, ФКК и прочих.
  2. В целях стратегического управления показатель используется для оценки динамики изменения стоимости предприятия, как индикатор качества управления собственным и заемным капиталом компании. Для этого WACC сопоставляется с рентабельностью активов ROA. Исходя из результатов сравнения, можно сделать следующие выводы о эффективности управления капиталом:
  • WACC больше ROA, это говорит о снижении экономической добавленной стоимости и общей потере стоимости компании;
  • WACC меньше ROA, это означает, кто активы используются эффективно и стоимость организации растет;
  1. Оценка прибыльности сделки слияния или поглощения М&А. Для этого общий показатель средневзвешенной стоимости капитала после слияния сравнивается с суммой WACC отдельных активов до их слияния или поглощения.
  2. В оценке бизнеса, как ставка дисконтирования в оценке ключевых показателей бизнес плана.

Основные проблемы, которые возникают в процессе практического применения средневзвешенной стоимости капитала организации:

  1. Проблемность оценки планируемой доходности собственного капитала. Так как способов и методов прогнозирования величины собственного капитала много, то полученные результаты могут существенно различаться между собой.
  2. WACC нельзя рассчитать для ситуаций, когда предприятие находится в убытке или проходит процедуру банкротства.
  3. Средневзвешенная стоимость капитала практически неприменима к оценке стоимости капиталов компаний – стартапов и венчурных проектов различного типа. Это связано с тем, что подобные проекты еще не обеспечены историей стабильных поступлений денежных средств и формированием периодической прибыли. Поэтому построить достоверный прогноз доходности собственного капитала невозможно. Для таких случаев часто применяются специальные методы экспертной или балльной оценки.

Расчет WACC по балансу

Рассмотрим формулу расчета WACC для предприятия:

  • УС- доля собственного капитала;
  • ЦС – цена собственного капитала;
  • УЗ – доля заемного капитала;
  • ЦЗ – цена заемного капитала.

Для расчетов ЦС и ЦЗ воспользуемся следующими формулами:

  • ЧП – чистая прибыль организации;
  • СК – собственный капитал организации.
  • Пр – начисленные проценты;
  • К – общая стоимость кредитных средств;
  • Кн – уровень налоговой нагрузки.

Уровень налоговой нагрузки определяется, как:

  • НП — налог на прибыль;
  • БП – прибыль до налогообложения.

Расчет WACC по балансу рассмотрим на конкретном примере. Основные этапы подготовки к расчетам:

  • определить источники финансирования организации и затраты на них;
  • найти произведение стоимости долгосрочного капитала и ставки налога;
  • рассчитать соотношение собственного и заемного капитала, сколько процентов на какой приходится;
  • рассчитать показатель средневзвешенной стоимости капитала.
  • налог на прибыль – 25 431 тыс. руб.;
  • прибыль по балансу — 41 048 тыс. руб.;
  • уплаченные проценты по кредитам – 13 450 тыс. руб.;
  • общая стоимость кредитных средств – 17 900 тыс. руб.;
  • величина чистой прибыли – 15 617 тыс. руб.;
  • величина и доля собственного капитала – 103 990 тыс. руб. и 40%;
  • доля заемного капитала – 60%.
  1. Уровень налоговой нагрузки Кн = 25 431/21 048 = 0,62.
  2. Цены заемного капитал ЦЗ = 13 450 / 17 900 * (1 — 0,62) = 0,29.
  3. Цена собственного капитала ЦС=15 617 / 103 990 = 0,15.
  4. Формула расчета WACC = 0,4 * 0,15 + 0,6 * 0,29 = 0,2317 (23,17 процента).

Полученное значение средневзвешенной стоимости капитала позволяет говорить о том, что все инвестиционные решения, доходность которых превысит 23,15% будут выгодны для компании. В процессе анализа значение WACC часто используется в связке с внутренней нормой доходности (IRR):

  • WACC меньше IRR – инвестиции принесут прибыль и имеют смысл;
  • WACC больше IRR, результат инвестирования будет убыточен.
  • WACC равен IRR, ни прибыли ни убытков не будет, результат инвестирования нулевой.
Читать еще:  Источники финансирования инвестиционной деятельности

Исходя из всего вышеописанного, WACC является ключевым параметром оценки рациональности использования различных источников финансирования организации.

Также рекомендуем вам обратить внимание на статью Инвестиционный анализ и оценка деятельности предприятий. Из нее вы узнаете, какие еще существуют методы инвестиционного анализа.

Особенности применения WACC на практике

Как уже было сказано, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется для стратегического планирования деятельности компании и финансового анализа.

WACC определяет уровень доходности активов, необходимый для обеспечения всех источников внешнего финансирования предприятия. Исходя из этого, корректный расчет средневзвешенной стоимости капитала, позволит найти минимальный уровень отдачи от внутренних инвестиций в компанию, то есть внутреннюю рентабельность использования ее активов.

С точки зрения экономической применимости, WACC говорит о том, что компания может принимать управленческие решения, связанные с изменением структуры капитала или вложением средств в отдельные направления деятельности, только в том случае, когда планируемый уровень рентабельности будет как минимум не ниже расчетного значения WACC.

Источники данных для расчета WACC:

  • бухгалтерская и финансовая отчетность;
  • рыночные оценки – это особенно важно для России, потому как не всегда реальная ситуация совпадает с описанной в официальной отчетности компании.

Если источников финансирования значительное количество, то следует включать в расчеты только типичные источники со значительным вкладом в общий капитал организации. Это важно, так как редкие вид финансирования значительно усложняют расчеты, так как стоимость их использования обычно выше стандартных или вообще с трудом поддается исчислению.

При планировании нового проекта, например, строительстве отеля или гостиницы, вам понадобится бизнес-план в сфере отдыха и развлечений, где будет определено значение WACC.

WACC – важная составляющая стратегического и финансового анализа структуры капитала и направлений внутреннего инвестирования и развития компании. Чтобы качественно описать свой бизнес проект, скачайте на нашем сайте полноценный структурированный бизнес-план, с основными расчетами финансовых и экономических показателей проекта. Вы получите конкретный план действий и грамотное обоснование для привлечения финансирования. В качестве альтернативы – закажите индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будет учтено максимум специфики конкретной отрасли и действующего в ней предприятия.

При инвестиционном проектировании средневзвешенную стоимость

  • Главная
  • Информационные технологии управления
  • Информация как ресурс
  • Без категории
  • Расчет средневзвешенной цены капитала

Расчет средневзвешенной цены капитала

Известно, что величина критерия NPV зависит от выбранной ставки дисконтирования – чем она больше, тем меньше значение NPV, тем более привлекательным кажется данный инвестиционный проект. Эта зависимость требует внимательного и обоснованного подхода к выбору ставки дисконтирования. Причем однозначных решений по выбору такой ставки нет. В качестве ставки дисконтирования предлагается использовать:

  • ставку по депозитным банковским вкладам;
  • ставку по кредитам;
  • ставку рефинансирования ЦБ РФ;
  • средневзвешенную стоимость капитала предприятия и другие, в том числе, вышерассмотренные.

В современных условиях российской экономики предпочтительно использовать метод средневзвешенной цены капитала (WACC). Ниже приведена последовательность действий при ее определении для совокупности отдельных источников.

  1. Рассчитать цену акций и облигаций (если они не заданы априори).

Для исчисления WACC необходимо:

  • разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям и облигациям на сумму, мобилизованную продажей указанных финансовых инструментов, соответственно;
  • разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств мобилизованных продажей этих акций и нераспределенной прибыли.
  1. Определить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы инвестиционных расходов, определяет цену капитала, авансированного в инвестиционную деятельность, получил название средневзвешенная цена капитала (WACC). Рассчитывается как средняя геометрическая:

Использование средневзвешенной цены капитала связано с некоторыми условностями:

  • при анализе процентов использование WACC в качестве нормы дисконтирования возможно, если существующие и новые инвестиции имеют одинаковый уровень риска, поскольку привлечение дополнительных инвестиций (источников инвестиций) приводит к изменению финансовых рисков компании, т.е. изменению значения WACC;
  • на величину WACC оказывает влияние изменение процентных ставок на финансовом рынке, поскольку при их изменении меняется и требуемая инвесторами норма прибыли на инвестированный капитал, что в свою очередь влияет на значение WACC.

Наиболее часто на практике встречается случай с двумя источниками финансирования инвестиций: собственный и заемный капитал.

В этом случае средневзвешенная стоимость капитала представляет собой сумму стоимости привлечения единицы собственного капитала предприятия (капитала его учредителей) и стоимости единицы заемного капитала с учетом доли собственных и заемных средств в единице капитала предприятия.

Стоимостью единицы собственного капитала при этом выступает ее альтернативная стоимость, т.е. доход с единицы денег собственного капитала, который можно было бы получить, вложив его в простейшую безрисковую ссуду.

Стоимостью единицы заемных средств служит кредитная ставка Ркр, фигурирующая в конкретных кредитных соглашениях.

Для реалистичности в средневзвешенной стоимости капитала учитывается, что в части использования заемных средств происходит, по сути, экономия на налоге с прибыли.

В итоге формула средневзвешенной стоимости капитала может быть записана как:

Пример 4.7. Компания планирует профинансировать 25 % инвестиций в проект за счет продажи привилегированных акций и обеспечить дивидендную доходность на уровне 19 % годовых. 75 % инвестиций предполагается профинансировать за счет банковского кредита по ставке 14 % годовых. Определить минимальную рентабельность проекта (эффектом «налогового щита» пренебречь):

WACC = 0,25 · 0,19 + 0,75 · 0,14 = 0,0475 + 0,105 = 0,1525 (15,25 %).

По определению средневзвешенная цена капитала (WACC) представляет собой посленалоговую стоимость различных источников финансовых средств предприятия. При этом необходимо учитывать, что проценты по банковским кредитам относят на себестоимость в пределах ставки рефинансирования ЦБ России умноженной на 1,1. Тогда фактическая ставка процентов по кредиту, приравниваемая к цене кредита как источника финансирования будет равна:

  1. Определить удельные веса каждого из выше обозначенных источников средств в пассивах предприятия.
  2. Перемножить стоимость средств по каждому из выше обозначенных источников на соответствующие удельные веса.
  3. Суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

В качестве примера рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала виртуального предприятия.

Пример 4.8. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств

Средняя стоимость данного источника средств

Удельный вес данного источника средств в пассиве

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

Заемные средства, включая кредиторскую задолженность

Решение. WACC = 15% ∙ 0,1 + 20% ∙ 0,5 4 — 25% ∙ 0,4 = 21,5 %.

Пример 4.9. Рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки 200 тыс. руб. в форме льготного кредита под 20 % годовых сроком на 1,5 года для каж­дого из трех вариантов:

  1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
  2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.
  3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

Итак, до предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Определим, приравниваемую к цене кредита (как источника финансовых средств), фактическую ставку кредитного процента, как посленалоговую стоимость источника финансовых средств:

Предприятию предоставляется государственная фи­нансовая поддержка 200 тыс. руб. под 20 % годовых сроком на пол­тора года. Кроме того, предположим, что предприятию уда­ется получить дополнительно краткосрочный кредит на 200 тыс. руб. под 15 % годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 тыс. руб. (теперь уже без пени), т.е. дополнительные заемные средства составят 500 тыс. руб.

Решение. Средневзвешенная стоимость собственных средств равна

15 % ∙ 0,1 + 20 % ∙ 0,9 = 19,5 %.

Средневзвешенная стоимость заемных средств состав­ляет

16,6 % ∙ 0,2 + 11,6 % ∙ 0,6 + 10 % ∙ 0,2 = 30,2 %.

Тогда WACC предприятия до предоставления государст­венной поддержки равна:

19,5 % ∙ 0,666 + 30,2 % ∙ 0,334 = 23,1 % .

После предоставления государственной поддержки и привлечения дополнительных заемных средств меняется структура пассива – меняется и средневзве­шенная стоимость собственных и заемных средств. Не­избежно будет и изменение WACC. Рассмотрим эти ве­личины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.

Наименование источника средств

Средняя стоимость данного источника средств

Удельный вес данного источника средств в пассиве

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

Заемные средства, включая кредиторскую задолженность

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привиле­гированным, так и по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-прежнему 19,5 %

Читать еще:  Инвестиционное товарищество налогообложение

Средневзвешенная стоимость заемных средств:

16,6 % ∙ 0,1 + 16,6 % ∙ 0,2 +

11,6 % ∙ 0,3 + 16,6 % ∙ 0,2 + 10 % ∙ 0,1 + 0 = 12,78 %.

WACC 1 = 19,5 % ∙ 0.5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 12,14 %.

Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по при­вилегированным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78%.

WACC 2 = 1,95 % ∙ 0,5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 13,75 %.

Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78 %.

WACC 3 = 0 + 12,78 % ∙ 0,5 = 6,39 %.

Как видим, WACC испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки.

В решении актуальной проблемы определения нормы дисконта ключевым элементом является оценка безрисковой нормы дисконта, соответствующая гарантированному уровню доходности инвестирования. Такая ставка должна соответствовать определенным требованиям (А. Дамодаран, 2004):

  • отсутствие риска дефолта. Исключаются из рассмотрения (при оценке данной нормы) любые корпоративные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги рассматриваются как безрисковый актив;
  • отсутствие риска реинвестирования. В качестве прототипа безрискового государственного актива следует рассматривать долговые обязательства государства со сроками обращения сопоставимыми с продолжительностью жизненного цикла проекта;
  • использование безрисковой ставки в той валюте, в которой номинируются денежные потоки инициатора проекта.

Выделим следующие методы определения безрисковой нормы дисконта:

а) нормы дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг. В настоящее время один из наиболее обоснованных, например, в 2006 году доходность облигаций федерального займа составляла 6,5 %;

б) норма дисконта приравнивается к ставке рефинансирования ЦБ РФ. Возможно использование в будущем при сближении доходности наиболее распространенных финансовых инструментов с уровнем ставки рефинансирования;

в) норма дисконта определяется с учетом депозитных ставок банков высшей категории надежности, а также ставки LIBOR номинированной в конвертируемых валютах. В 2006 году в зависимости от валюты колебалась от 0,37 % до 5,26 %;

г) определение нормы дисконта по формуле И. Фишера, учитывающей инфляцию:

Контрольные вопросы и задача

  1. В чем состоит сущность концепции «стоимости» капитала?
  2. Какое значение имеет показатель «цена капитала» в оценке эффективности инвестиций?
  3. Что такое инвестиционные ресурсы?
  4. Назовите источники инвестиций предприятия.
  5. Как определяется стоимость акций привилегированных, обыкновенных?
  6. Как определяется стоимость прибыли, амортизации?
  7. Что такое средневзвешенная стоимость капитала?
  8. Для чего рассчитывают показатель средневзвешенной цены капитала?

Задача: Предприятие в течение года финансировало ивестдеятельность за счет следующих источников:

  • нераспределенная прибыль – 300 д.е.;
  • амортизационные акции – 400 д.е.;
  • банковский кредит – 500 д.е. (16% годовых, расходы по привлечению кредита – 8 %, ставка рефинансирования 8 %);
  • эмиссия обыкновенных акций – 100 д.е. (ожидаемый дивиденд 0,02 д.е., рыночная цена акций 0,1 д.е., темп роста дивиденда – 3 % ежегодно, затраты на размещение – 6 % объема эмиссии.
  • Рассчитать средневзвешенную цену капитала.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. // Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Что такое WACC: понятие и применение в финансах

Компании могут финансировать свою деятельность из нескольких видов источников: путем эмиссии ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций, облигаций, депозитарных расписок), привлечением кредитов и использованием кредитных линий. Каждый из этих источников имеет свою цену, и методы расчета этой стоимости также различны. Но как же тогда финансовому менеджеру или аналитику рассчитать общую стоимость всех источников финансирования, чтобы понять требуемую ставку доходности для фирмы и, например, принять решение о целесообразности капитальных затрат?

На этот вопрос отвечает такой финансовый показатель как средневзвешенная стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC ) компании. WACC в широком понимании представляет собой минимально допустимую доходность для активов и инвестиций компании, которая покрывает затраты, связанные с привлечением капитала.

Стоимость капитала – это минимальная требуемая доходность, которую ожидают получить собственники (акционеры) и держатели долга компании, то WACC отражает альтернативные издержки, которые инвестор должен понести при вложении в активы компании с присущим им уровнем риска.

Поскольку WACC – то минимальная требуемая доходность фирмы, то менеджеры часто используют WACC для принятия внутренних финансовых решений: например, о расширении инвестиционной программы или о реструктуризации бизнеса.

Инвесторы часто используют WACC как индикатор целесообразности инвестиций. Например, предположим, что рентабельность бизнеса составляет 20%, а WACC компании находится на уровне 12%. Это означает, что бизнес приносит своему владельцу доходность 8% на каждый инвестированный рубль. Другими словами, если рентабельность компании ниже WACC, это означает, что ее стоимость снижается (она не приносит доход сверх стоимости вложенного в нее капитала).

WACC поэтому также используется как ставка дисконта в DCF-анализе (англ. Discounted Cash Flow ), где она обязательно должна сочетаться с показателем свободного денежного потока фирмы (FCFF) . Подробнее об этом методе читайте тут .

WACC может применяться как минимальная ставка доходности, с которой инвесторы и руководители компаний могут сравнивать результаты по такому показателю эффективности, как ROIC (англ. Return on Invested Capital ), который отражает прибыль, полученную на инвестированный капитал.

WACC также используется при оценке EVA (англ. Economic Value Added ) — реальной экономической прибыли, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек.

В российской практике показатель WACC применяется в основном только в портфельном и инвестиционном анализе публичных компаний, а для принятия финансовых решений в частном бизнесе используется крайне редко из-за трудностей с выбором методик оценки, составляющих формулы WACC.

На значение WACC оказывают влияние следующие факторы:

  • Структура капитала.
  • Инвестиционная политика.
  • Дивидендная политика.
  • Состояние и степень развития финансового рынка.
  • Уровень процентных ставок (ключевая и безрисковая процентная ставка).
  • Рыночная премия за риск.
  • Ставка налога на прибыль.

Формула расчета WACC

WACC выражается в процентах и рассчитывается как среднее значение всех расходов, понесенных компанией в связи с привлечением финансирования из различных источников, при чем, каждый из источников взвешивается в соответствии со своей долей в общем капитале компании.

Re – норма доходности для акций (стоимость собственного капитала, привлеченного путем выпуска акций),

Rd – стоимость заемного капитала (кредиты или облигации),
E — текущая рыночная стоимость всех акций компании (= ее рыночная капитализация),

D – текущая рыночная стоимость общего долга компании,

V = E + D – суммарная рыночная стоимость капитала компании (акции + долг)
E/V — доля собственного капитала (в %, по балансу),

D/V — доля заемного капитала (в %, по балансу);
Tc — ставка налога на прибыль (в %).

Труднее всего рассчитывается стоимость собственного капитала ( Re) , если речь идет о внешних источниках, таких как эмиссия акций. Дело в том, что у акций нет явно выраженной и фиксированной стоимости. Существует несколько методов оценки нормы доходности акций компании. Среди них наиболее простым и популярным методом является модель CAPM .

Обычно расчет стоимости заемного капитала ( Rd ) не составляет большого труда, поскольку данные о текущих рыночных ставках долгового рынка находятся в открытом доступе (например, на сайтах кредитных организаций, на специализированных порталах, посвященных облигационному рынку России и в торгово-аналитических платформах типа Bloomberg или Thomson Reuters).

Ставка налога на прибыль используется в формуле из-за того, что проценты, уплаченные по обслуживанию долга, уменьшают налогооблагаемую прибыль, т.е. выступают в роли « налогового щита », что уменьшает стоимость привлечения финансирования в виде кредитов и займов.

Предположим, что акционеры ожидают получить доходность на вложенный капитал на уровне 15%, а внешние кредиторы хотят получить отдачу на одолженные компании средства не менее 12% годовых.

Если общий капитал компании, сформированный из собственных и заемных источников поровну, равен 100 единицам, то в среднем инвестиционные проекты, на которые компания направляет свои средства, должны приносить доходность не ниже 13,5%, чтобы соответствовать ожиданиям акционеров и кредиторов (для наглядности не берем во внимание налоговую ставку). Таким образом, инвестпроект должен приносить ежегодно доход в размере 13,5 единиц, из которых 7,5 единиц будут направлены акционерам компании (чтобы удовлетворить требование по доходности в 15%), а 6 будут возвращены кредиторам в виде процентов по долгу, чтобы гарантировать последним доходность 12%.

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты
Adblock
detector
×
×