Finkurier.ru

Журнал про Деньги
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Инвестиционные и финансовые решения

Инвестиционное решение

Инвестиционные решения это процедура утверждения идеи на основе оценки и анализа информации, имеющейся об инвестиционном активе. Основными критериями принятия решения выступает исторический опыт, потенциальная доходность и риск.

В более простом виде инвестиционным решением принято называть взвешенный и аргументированный анализ всех положительных и отрицательных сторон инвестиций. Решение принимает (в зависимости от размаха инвестиционного проекта) вся инвестиционная группа или один человек.

Необходимо чтобы принятые решения соответствовали стратегическим целям и объективным возможностям инвестора.

Оценка позволяет обезопасить капиталовложения от риска потери и помогает прогнозировать размеры компенсации и/или прибыли для всех участников процесса.

Объектом анализа выступает не сам проект, а связанные с ним денежные потоки. Реализация проекта — сложный и многоплановый процесс, и просчитать, спрогнозировать варианты развития событий в деталях очень сложно. Для анализа используются экономико-математические модели, экспертные методы сбора информации.

В первую очередь оценке и подвергаются следующие факторы:

  1. Показатели риска и доходности, влияющие на итоги инвестпроекта
  2. Сроки окупаемости.

Виды инвестиционных решений в зависимости от направления инвестиций :

  • решения, направление на уменьшение расходов по ведению основной деятельности (расходы на выпуск основной продукции, повышение качества, улучшение технологии производства и организации рабочих процессов)
  • решения, связанные с развитием и модернизацией производства (реконструкция, расширение и строительство новых объектов)
  • решения, связанные с освоением новых рынков сбыта
  • решения, направленные на приобретение различных финансовых и нематериальных активов с целью получения дохода в будущем
  • обязательные вложения (улучшение условий труда, уменьшение экономического ущерба).

Как мы видим круг лиц, интересы которых учитываются, очень широк. Это говорит о важности данного процесса. При необходимости принимается совместное инвестиционное решение. Для этого ему даётся объективная оценка, организуются специальные мероприятия.

Все решения оформляются документально, в особенности, если того требуют нормы закона.

Принятие эффективных решений

Для расчета прибыльности проекта используются следующие математические величины:

  • норма и индекс рентабельности проекта
  • чистый приведенный эффект
  • дисконтированные величины капитала и доходности
  • сроки реализации проекта
  • коэффициент эффективности инвестирования.

Принятие эффективного инвестиционного решения невозможно без использования финансового анализа и стратегического планирования. Процедура финансового анализа поможет определить источники финансирования, а стратегическое планирование согласует новые направления развития с теми, которые уже используются.

Если инвестиционное решение не решает стоящие перед инвестором задачи, предлагаются альтернативные решения и проекты, которые более доходны и безопасны, отличаются большей эффективностью.

Принятие решений осложняется ограниченностью материальных и денежных ресурсов, наличием рисков и сложившейся экономической ситуацией на рынке.

Чтобы разграничить инвестиционные решения по степени важности, их условно делят на 4 группы:

  • обязательные
  • совершаемые для минимизации издержек
  • совершаемые для расширения компании
  • направленные на приобретение инвестиционных активов.

Э ффективным решение считается когда отвечает следующим критериям:

  • вложения должны быть осуществлены в случае, когда потенциальный доход выше дохода, предлагаемого банковскими депозитами
  • инвестировать нужно тогда, когда доход за отчетный период превышают уровень инфляции
  • использовать правило сбалансированности рисков (самые рисковые вложения предприятие финансирует за счет собственных средств)
  • приоритет отдается проектам и активам с максимальной доходностью
  • новые вложения не должны идти в разрез со стратегией развития предприятия, а наоборот должны её усиливать.

Основные этапы принятия решений :

  • выявление ситуации, подходящей для вложения
  • выбор существующих инвестиционных возможностей и предложений, их первичный анализ и оценка
  • подробный анализ всех подходящих предложений, принятие инвестиционного решения
  • реализация и осуществление инвестиций
  • контроль над осуществлением вложений, а также постинвестиционный контроль.

Различают финансовые и инвестиционные решения;

Структура капитала и принятие инвестиционных решений

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвести­ционных решений собственниками и менеджерами корпорации.

Если необходимо увеличить уставный капитал, принимают решение о допол­нительной эмиссии акций.

Наличие нераспределенной прибыли определяет принятие решений по выпла­те дивидендов акционерам и по инвестированию в основной капитал с целью его расширения.

Долгосрочные обязательства обусловливают решения по финансированию внеоборотных активов, а краткосрочные обязательства — по формированию обо­ротных активов.

Финансовые решения — это решения по объему и структуре используемых де­нежных средств (собственных и заемных); по обеспечению текущего финанси­рования оборотных и внеоборотных активов (структура собственных и заемных средств, сочетание краткосрочных и долгосрочных источников и др.). К чисто финансовым решениям относятся также оперативное управление денежными потоками, налоговое планирование, бюджетирование доходов и расходов

Инвестиционные решения — это решения по вложению денежных средств в соответствующие активы (капитальные, нематериальные и финансовые) с це­лью получения дохода от них в будущем. Подобные решения требуют оценки активов, изучения ожидаемой и требуемой доходности, диверсификации акти­вов в инвестиционном портфеле с целью максимизации дохода от них и мини­мизации рисков.

Инвестиционные решения:

1 Денежный рынок: Краткосроч. депозит. сертификаты (сроком до одного года); Коммерческие векселя; Банковские векселя; Чеки; Аккредитивы; Прочие инструменты денеж. Рынка

2 Рынок капитала: Депозит. сертификаты (сроком свыше одного года); Гос. облигации; Акции; Др. фин. инструменты рынка капитала

При управлении корпоративными финансами необходимо учитывать следущее:

1 Инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно.

2 Любое инвестиционное решение принимается на основе:

— оценки имущества (активов);

— установления связи между риском и стоимостью активов;

— составления бюджета движения денежных средств и капитального бюд­жета как основы управления инвестиционным процессом.

3 Проблема нахождения реальных активов с денежными потоками, превыша­ющими связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами корпора­ции и финансовыми аналитиками — специалистами по рынку капитала. Только квалифицированные специалисты могут определить наиболее вы­годные и безопасные для инвестирования объекты.

4 Решения по финансированию инвестиций должны приниматься с учетом : 1)технологии планирования, учета и контроля денежных средств;

2)дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рис­ков и альтернативных издержек.

Альтернативные издержки — это разница между результатами реально осуще­ствленного и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных из­держек и издержек исполнения.

5. Финансовые решения по краткосрочным активам и обязательствам целесооб­разно согласовывать с инвестиционными решениями. Этим решениям дол­жен предшествовать анализ уровня ликвидности и сроков погашения обяза­тельств по оборотным активам и краткосрочным пассивам

6 Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другим фи­нансовым аспектам деятельности корпорации не могут приниматься неза­висимо друг от друга. Все они должна базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражение в консолидирован­ном бюджете корпорации.

Понятие управления финансами. Инвестиционные и финансовые решения. Выбор целевой функции

Финансовый менеджмент в начале XX в. выделился в отдельное направление изучения движения денежных потоков в экономике наряду с макрофинансами и портфельными инвестициями. В финансовом менеджменте внимание акцентируется на денежных потоках хозяйствующих субъектов — коммерческих и некоммерческих организаций любых организационно-правовых форм.

Часто в литературе область финансового менеджмента сужается до вопросов инвестирования в реальные активы и формирования источников финансирования промышленного предприятия. Такой подход допустим, но существенно огрубляет понимание закономерностей движения денежных средств. Выбор между различными источниками финансирования, вариантами инвестирования средств в реальные и финансовые активы строится на единых правилах как для коммерческих предприятий, так и для финансовых институтов (банков, пенсионных фондов, страховых компаний). Поэтому основу финансового менеджмента составляют рекомендации для всех участников рынка по принятию решений в условиях неопределенности, риска, асимметричности информации, временного лага между принятием решения и получением результата.

Для дальнейшего углубленного рассмотрения можно выделять в отдельные блоки вопросы финансового менеджмента в банковской сфере, в пенсионных фондах и программах негосударственного пенсионного обеспечения, в страховых компаниях и корпорациях. Акцентирование внимания на проблемах корпоративного построения собственности (ограниченная ответственность большого числа владельцев капитала с передачей функции управления профессионалам) и специфики принятия финансовых решений в ее рамках привело к широкому распространению направления «корпоративные финансы».

Читать еще:  Инвестиции в оборотный капитал предприятия

Современный уровень конкурентного производства и технологий требует значительных денежных вложений, поэтому первостепенными в финансовом менеджменте становятся вопросы привлечения капитала, его эффективного инвестирования и реинвестирования. Этим вопросам и посвящен настоящий учебник.

Выбор вариантов привлечения капитала отличается по странам, сферам деятельности. На него оказывают влияние как внешняя среда, так и внутренние характеристики компании и психологические особенности собственников и профессиональных управленцев. Одни компании выбирают привлечение капитала на открытом рынке через эмиссию акций и облигаций, другие привлекают внешний капитал через «свои» банки или закрытые подписки на акции, третьи выбирают политику внутреннего финансирования, мобилизуя резервы и реинвестируя большую часть прибыли. Учебник нацелен на объяснение причин такого выбора и выработку навыков принятия эффективных решений с учетом различных факторов (рис. 1.1).

Наиболее сильное влияние на работу финансового менеджера оказывает структура собственности компании (внешние или внутренние собственники, соотношение владельцев собственного и заемного капитала, степень распыленности капитала, наличие собственников — наемных работников, институцональных кредитных организаций), финансовая инфраструктура (степень развитости фондового рынка и его открытость) и правовая система (защищенность инвесторов, степень развитости контрактов, законодательства о банкротстве, слияниях, судебных процедур).

Для систематизации принимаемых финансовым менеджером решений выделяют инвестиционные и финансовые решения. На практике они тесно взаимосвязаны и часто их нелегко разделить, но для объяснения логики принимаемых решений такое разделение очень полезно. Под инвестиционными решениями понимаются решения по выбору:

• объектов инвестирования (реальные или финансовые активы, в том числе другие функционирующие предприятия);

• наилучшего инвестиционного варианта (или формирование инвестиционной программы при возможности реализации нескольких инвестиционных решений).

Под финансовыми решениями понимаются решения по обеспечению необходимых денежных средств для функционирования компании и выплат, причитающихся владельцам собственного и заемного капитала, с учетом возможностей налогового планирования. При планировании потребности в денежных средствах и оптимизации денежных потоков возникают вопросы выбора:

• между собственными и заемными средствами. Принципиальной характеристикой заемных средств является возвратность с фиксированием срока и величины с учетом платы за пользование (процента);

• источников финансирования, различающихся по срокам (кратко-, средне- и долгосрочные источники);

• схем минимизации налоговых платежей. Привлечение заемных средств часто предполагает налоговые льготы для заемщика. Кроме того, для развития фондового рынка государство предоставляет льготы по налогам держателям финансовых активов (институциональным инвесторам по привилегированным акциям в США, держателям государственных облигаций в России). Поэтому выбор инвестиционных проектов и источников их финансирования увязывается с разработкой схем налоговой минимизации. Налоговые выгоды нередко являются одним из стимулов покупки готовой компании (финансовый синергизм);

• форм привлечения внешних источников финансирования (с фиксированным или плавающим процентом по заемным средствам, конвертируемых активов, производных и т.д.) и обеспечения их привлекательности на финансовых рынках;

• дивидендной политики, схем выплат (не обязательно в денежной форме) владельцам собственного капитала предприятий и пропорции между долей реинвестируемой прибыли и прибыли, направляемой собственникам.

Так как привлечение капитала связано с необходимостью обеспечения дохода владельцам капитала с учетом риска инвестирования, то для компании возникает понятие стоимости капитала — как дорого обходятся все элементы капитала в совокупности для функционирующего комплекса реальных и финансовых активов компании. Финансовые решения — это, по сути, решения по минимизации стоимости капитала путем поиска элементов капитала с низкой стоимостью и оптимизации сочетания различных элементов капитала.

Для оценки инвестиционных и финансовых решений необходим критерий. Поэтому возникает непростой вопрос о целях функционирования компании и возможности сведения различных целей к задаче максимизации целевой функции одного переменного. Этот вопрос является дискуссионным, но если предположить, что такую функцию можно построить, то решения принимаются следующим образом: если инвестиционные решения и финансовые схемы приводят к увеличению значения целевой функции, то они хороши, если значение целевой функции снижается, то такие решения неприемлемы.

Многие экономические теории строятся на задании целевой функции. Так, например, неоклассическая экономическая теория исходит из посылки, что целью принятия решений рациональным индивидом является максимизация полезности или благосостояния. При этом часто допускается, что полезность является монотонно возрастающей функцией от дохода или прибыли и все факторы интереса могут быть выражены в денежной форме. Таким образом, рациональный индивид максимизирует денежную выгоду от принятия решений (инвестиционных и финансовых). Его предпочтения стабильны, ресурсы распределены и находятся в частной собственности. Если участники рынка характеризуются рациональным поведением, то рынок характеризуется как рациональный.

Для принятия индивидом инвестиционных и финансовых решений также вводятся дополнительные условия:

1) на рынке имеются инвестиционные возможности разного уровня риска. Денежные потоки одного класса риска, но поступающие в разные моменты времени, индивид рассматривает как неравноценные из-за упущенной выгоды в результате отказа от инвестирования. (Логика выбора, связанного с неравноценностью денег во времени, дана в Приложении 1.) На рациональном рынке при отсутствии риска цена актива в каждый момент времени равна приведенной оценке будущих поступлений от этого актива. Дисконтирующий множитель отражает доходность упускаемых инвестиционных возможностей;

2) индивид является противником риска, т.е. из вариантов с негарантированным и гарантированным результатом он выбирает последний, а за больший риск требует повышенной компенсации.

Аналогично заданию целевой функции инвестора-индивида цель компании может формулироваться в терминах максимизации благосостояния владельцев капитала, как инвесторов фирмы. Однако здесь возникает спорный момент: рассматривать максимизацию благосостояния владельцев только собственного капитала (maximize the wealth of stockholders), как долевых участников, или максимизацию благосостояния всех заинтересованных в функционировании компании лиц, имеющих возможность воздействовать на принимаемые решения (владельцев и собственных и заемных средств, работников и т.д.)? Можно ли в последнем случае говорить о максимизации благосостояния фирмы (wealth of the firm), объединяющей интересы всех держателей ее обязательств (claimholders)? Правильно ли их благосостояние свести к денежным оценкам, т.е. фактически к максимизации денежной оценки компании (firm value)? Большинство специалистов по финансовому менеджменту положительно отвечают на эти вопросы, хотя нередко аналитики фондового рынка, например, рассматривают в качестве цели компании максимизацию благосостояния владельцев собственного капитала. Более того, эта цель трансформируется в максимизацию рыночной капитализации, т.е. в максимизацию цены акции.

Предположения о факторах макросреды часто формулируются в терминах совершенного или идеального рынка. Понятие совершенного рынка включает конкурентный рынок и рынок без трений. Конкурентный рынок — это рынок с большим числом продавцов и покупателей (финансовый рынок — продавцов и покупателей финансовых активов), на котором ни один из них (покупка или продажа им любого количества товара) не может повлиять на рыночную цену этого товара. Рынок без трений включает много предпосылок о возможности обращения финансовых активов. Прежде всего отсутствуют налоги, нет ограничений на торговлю ценными бумагами без покрытия, нет транзакционных издержек (на покупку информации, поиск контрагента, заключение сделок и т.п.). На совершенном рынке каждому уровню риска соответствует определенная требуемая доходность (в процентах годовых), и она одна и та же для заимствования и инвестирования.

Так как инвестор стремится получить как можно большую отдачу на вложенные средства, то его интересует, на основе чего можно «переиграть рынок», т.е. получить большую доходность, чем та, которая соответствует на рынке заданному уровню риска. Поиски ответа приводят к пониманию ценности информации на рынке. Отдельные инвесторы могут знать «истинную» цену актива, а другие — нет. Владение информацией позволит получить большую доходность.

Роль информации на финансовых рынках подчеркивается понятием эффективного рынка, введенного Ю. Фама. На эффективном рынке цены активов полностью отражают всю возможную информацию об этих активах. Нет транзакционных издержек по поиску информации, нет запаздывания информации, нет асимметрии. Поскольку это представление о финансовом рынке очень далеко от реальности, вводятся более слабые предпосылки об информационной эффективности: слабая и средняя формы. Слабая форма эффективности предполагает отсутствие зависимости будущего изменения цен на активы от прошлых колебаний. Информация проходит мгновенно, и нет трендов в движении цен, нельзя спрогнозировать цену на основе прошлых данных. Средняя форма эффективности характеризуется мгновенным отражением в цене только публично доступной информации. Владея закрытой информацией, инвестор может «переиграть рынок».

Читать еще:  Статистические методы оценки эффективности инвестиций

На совершенном рынке цена любого актива равна приведенной оценке этого актива — PV будущих денежных потоков. (Подробно вопросы нахождения будущей и текущей (приведенной) оценок рассматриваются в Приложении 1.) Следовательно, и цена акции, и рыночная капитализация S, и оценка всей компании V могут быть рассчитаны на совершенном рынке через приведение прогнозируемых (ожидаемых) денежных потоков к текущему моменту времени. Задание целевой функции через максимизацию приведенной оценки ожидаемых денежных поступлений позволяет учесть не только денежные потоки, но и связанный с их получением риск. Альтернативные возможности инвестирования с учетом риска отражаются в ставке дисконтирования. Поэтому постановка такой цели более предпочтительна, чем максимизация прибыли или рентабельности. Во-первых, бухгалтерские показатели прибыли не отражают реального движения денег, во-вторых, не учитывается риск получения прибыли. Могут быть приведены и другие аргументы.

?Попробуйте сформулировать плюсы и минусы задания различных целей.

Реальные рынки характеризуются и информационной асимметрией, и нерациональным поведением инвесторов, что может быть связано с их специфической ролью в компании (владение большой долей, сочетание в одном лице менеджера и собственника или менеджера и кредитора). Для объяснения логики принятия решений на таких рынках требуется снять еще ряд предпосылок о согласовании интересов различных участников.

Что касается специфики принятия решений по привлечению капитала на российском рынке, то она связана прежде всего со слабостью контрактной системы, недостаточным развитием финансовой инфраструктуры, слабой защитой интересов владельцев капитала (как собственного, так и заемного).

Инвестиционные и финансовые решения

Вот почему аналитическую финансовую таблицу можно рассматривать как единый сводный отчет о финансово-экономическом состоянии предприятия, а также наглядной иллюстрацией последствий от принятия инвестиционных и финансовых решений, различных проектов и бизнес-планов, а следовательно, управления финансовыми ресурсами, полученного дохода и направлений его использования. [c.96]

Данный универсальный баланс может выступать в качестве наглядной иллюстрации инвестиционных и финансовых решений, управления финансовыми ресурсами, полученного дохода и направлений его использования. [c.159]

Следовательно, фактическая (историческая) стоимость определяется по результатам финансовой отчетности и используется для целей оценки и анализа, а также регулирования текущей деятельности. Ожидаемая стоимость (цена) капитала определяется по прогнозным данным и используется в целях разработки финансовой стратегии, принятия инвестиционных и финансовых решений. Это основное назначение стоимости капитала как экономической категории. [c.185]

Эта первая в стране книга с таким названием,. Она предназначена российским финансовым менеджерам, т.е. тем, кто изо дня в день решает нелегкие и многочисленные вопросы финансового управления на российских предприятиях. Она, безусловно, окажется полезной и всем тем, кто сегодня отвечает за управленческие решения в качестве руководителей. В книге отражены новейшие подходы к выработке и принятию инвестиционных и финансовых решений. Авторы надеются, что их работа, написанная в русле современных концепций финансового менеджмента, окажется нужной и полезной. [c.4]

Вторая часть книги посвящена методологии обоснования долгосрочных инвестиционных и финансовых решений. В ней показано, как определяются денежные потоки для инвестиционного проекта корпорации, каким образом формируется интегральный эффект проекта, а также отражена ключевая роль современной теории портфеля в принятии инвестиционных решений. [c.14]

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ. ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ [c.246]

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ 247 [c.247]

При осуществлении своих функций финансовый менеджер предприятия сталкивается с необходимостью принятия инвестиционных и финансовых решений. Принимая инвестиционное решение, он выбирает долгосрочные активы, способные приносить доход в будущем. [c.289]

В целом, задачи финансового менеджера корпорации, работающей на международном рынке, принципиально не отличаются от соответствующих задач специалиста национальной компании он также должен уметь анализировать текущее состояние дел обеспечивать для своего предприятия краткосрочную финансовую устойчивость организовать и обеспечивать бюджетный процесс принимать и обосновывать инвестиционные и финансовые решения. Однако условия деятельности на международном рынке имеют некоторую специфику, что отражает табл. 3.1. [c.358]

Лимитовский М. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М., 1998. [c.88]

Финансовое планирование необходимо потому, что инвестиционные и финансовые решения объективно взаимосвязаны, а значит, их нельзя принимать порознь. Иными словами, общий результат может оказаться больше или мень ше суммы его составных частей. Финансовое планирование необходимо еще и для того, чтобы помочь финансовым менеджерам избежать неожиданностей и продумать наперед, как им следует реагировать на те из них, которых избежать просто невозможно. Еще в главе 10 подчеркивалось, что финансовые менеджеры не хотят рассматривать инвестиционные проекты как разновидность черного ящика. Они настойчиво стремятся к пониманию тех факторов, которые способствуют реализации проекта, и выявлению факторов, которые, напротив, препятствуют успешному его осуществлению. Они также пытаются прослежи вать потенциальное влияние сегодняшних решений на возможности компании в ближайшем будущем. Аналогичный подход следует применять и тогда, когда финансовые и инвестиционные решения рассматриваются во взаимосвязи. Отказываясь от финансового планирования, компания сама превращается в тот самый черный ящик. [c.769]

Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. — М БЕК, 1996. — 304 с. [c.604]

Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. — М. ТОО Инжиниринго-Консалтинговая Компания ДеКа , 1996. — 192 с. [c.215]

Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. — М. ООО Издательско-консалтинговая компания ДЕКА , 1998. [c.215]

Эта книга, в которой впервые сделана попытка обобщить и описать основные сферы деятельности финансового менеджера, состоит из двух частей. Первая часть, написанная к.э.н., доцентом Е.Н. Лобановой, носит не совсем обычное название Управленческие финансы и включает основной, но не полный перечень проблем, с которыми приходится сталкиваться финансовому менеджеру в своей повседневной деятельности. Глава Анализ ценных бумаг и инвеста дион-ные стратегии подготовлена слушателем ШФМ Ораезским Сергеем. Вторая часть, получившая название Корпоративные финансы написана д.э.н., профессором М.А. Лимитов-ским. В ней представлена методология обоснования долгосрочных инвестиционных и финансовых решений. [c.13]

М.А. Лимитовский — научный руководитель и ведущий преподаватель учебного модуля Корпоративные финансы , участник консультационных проектов по управлению финансами российских предприятий. Автором написано несколько монографий, учебников и учебных пособий, таких как Основы оценки инвестиционных и финансовых решений (1998 г., 3-е изд.), Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов (1995 г., 2-е изд.), учебный модуль Управление финансами (1999 г., совместно с Е.Н. Лобановой) и др. [c.394]

Подход к инвестиционным решениям в условиях неопределенности, базирующийся на постулате о том, что объектами выбора являются альтернативные потенциальные состояния мира , характеризующиеся различными потребительскими возможностями, сравнительно малоизвестен.21 Однако он имеет большие преимущества. Здесь имеется тесная формальная аналогия с фишеровской моделью безрискового выбора во времени в действительности модель теоретического выбора, основанного на предпочтении состояний и времени, является естественным обобщением системы Фишера. Как мы увидим, рассматриваемый здесь подход позволяет вывести важные теоремы, касающиеся инвестиционных и финансовых решений. [c.244]

Читать еще:  Процент по вкладу это

1. Инвестиционные и финансовые решения

е. краткосрочными акт ивами и текущими обязательствами предприятия. Это такие вопросы, как определение оптимального для предприятия размера денежной наличности, запасов, выбор источников и оценка условий краткосрочного финансирования, политика управления дебиторской и кредиторской задолженностью.
К долгосрочным задачам финансового менеджера можно от- неіги все аспекты принятия инвестиционных и финансовых реї тений.
Инвестирование (по определению) представляет собой отказ от потребления благ сегодня с целью получения дохода в буду] дем. Будущие доходы получаются путем вложения средств в долгосрочные (капитальные) активы, приносящие доход. Следовательно, инвестиционное решение — это выбор долгосрочных активов, приносящих доход. В процессе принятия инвестиционных решений менеджер осуществляет:
выбор наилучших инвестиционных возможностей, т.е. ва-риантов инвестирования, эффект от которых превышает затраты на их осуществление;
оценку дохода, времени и риска, связанную с инвестици-онным решением.
Для того чтобы актив приносил требуемый уровень дохода, не , * фак- екта, пли позитиві!.ні, доходно ;ІЄ, проект может 6.1.: 11> ilpeo ИТ, В аеіся Поі азатель, ы-зво.^о лций ое сопоставление нормативной и швается критерием оценки инее
йствует на эффективной і. иньс гоимость іаемнон капни,іа и <оставлением и испо іьзованием, оцесс инвестированп>Принятие тавляет собой оди і І І таг І азы воздейепп ющич на oouivn- wiien
Недостатки бухгалтерской прибыли как меры экономического эффекта инвес-тиционного решения:
а) неточный учет затрат;
б) неточный учет результатов;
в) неучет фактора времени;
Денежный поток и прибыль
Согласно положениям Гражданского кодекса РФ, «коммерческие организации — это организации, преследующие извлечение прибыли в качестве основной цели своей дея-тельности». (ГК, Ч. 1, ст. 50). С этой точки зрения, любое инвестиционное решение, осуществляемое в такой организации, должно было бы оцениваться по критериям, основанным на величине бухгалтерской прибыли, получаемой от его реализации. Однако прибыль не всегда адекватно отражает действительные коммерческие результаты решений по сле-дующим причинам:
порядок списания затрат на себестоимость не позволяет отразить в бухгалтерском учете действительных, фактических размеров платежей, которые производит организа-ция по тому или иному проекту. Как правило, инвестиционное решение на первом этапе требует вложений капитала, а на последующих этапах начинает давать реальную отдачу. Бухгалтерский учет оперирует усредненными оценками, распределяя во времени потребности в дополнительных инвестициях через механизм амортизации.
Не все затраты списывают на себестоимость в полном объеме и в том периоде, когда они производятся фактически. Кроме того, оценка затрат в бухгалтерском учете зависит от принятой в организации учетной политики (использования методов ФИФО, ЛИФО или средней цены);
оценка выручки от реализации продукции или услуг по проекту также зависит от учетной политики — в РФ она может производиться по отгрузке товара потребителю или по фактической оплате;
эффект от инвестирования может быть получен в разные периоды времени. Базируясь на усредненных оценках прибыли, невозможно корректно соотнести между собой разновременные платежи. Более того, в результате таких оценок может быть принято неправильное решение;
г) неучет риска.
Чистый денежный поток.
Денежные притоки и оттоки.
Релевантность денежного потока.
• ориентация на максимум бухгалтерской прибыли не дает возможности сопоставить проекты, относящиеся к разным классам риска.
Указанные соображения заставляют практиков во многих случаях отказываться от критериев оценки инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и приводят к необходимости оперировать суммами действительно осу-ществляемых платежей и действительно получаемых доходов.
Баланс выплат и поступлений денежных средств, связанных с осуществлением инвестиционного решения (проекта), при-уроченный к определенному периоду времени t, называется чистым денежным потоком проекта в данный период времени.
При этом, выплаты, производимые в данный период t, называют денежными оттоками, а полученные в этот период поступления денег — денежны ми притоками.
Расчет денежного потока осуществляется таким образом, чтобы соответствующие его элементы (притоки и оттоки) были релевантны (рис. 12), т. е. непосредственно связаны с конкретным инвестиционным решением, которое оценивается и обосновывается.
Выручка и иные поступления, отнесенные на данный период времени в соответствии с правилами составления отчетности и учетной политикой.
Денежные притоки, т.е. реальные денежные поступления в период времени t.
Себестоимость, включая амортизацию и прочие затраты в размерах, определенных правилами бухучета и учетной политикой,
условно отнссснныс на данный период времени.
Денежные оттоки, т.е.реально производимые выплаты в период времени t.
Рис. 12. Элементы денежного потока — притоки и оттоки денежных средств
Денежные притоки коммерческого проекта
Денежные оттоки коммерческое проекта.
Ьпияние рабочегс (оборотного/ капитала на денежный поток
Элементы денежного потока — притоки и оттоки денежных средств
Рассмотрим пример инвестиционного решения — коммерческий проект, осуществляемый на производственном предприятии. Какие денежные притоки и оттоки он генерирует?
Очевидно, денежными притоками такого проекта будут в каждый момент времени:
выручка от реализации продукции и/или услуг, производимых проектом;
выручка от реализации активов проекта, например, в случае их продажи по рыночной стоимости после завершения проекта.
Денежные оттоки будут образованы релевантными данному проекту:
капитальными издержками на строительство, приобрете-ние и монтаж оборудования, НИОКР и т.п.;
эксплуатационными (текущими) затратами на производство продукции и/или услуг (материалы, сырье, зарплата, услуги, прочие). Амортизация не является прямым оттоком денежных средств и в выплаты не включается;
налогом на прибыль (остальные налоги, выплачиваемые до налога на прибыль, включены в прочие затраты).
На величину денежного потока влияет также прирост рабочею (оборотного) капитала. Рабочий (оборотный) капитал — это разница между текущими активами и текущими обяза-тельствами по проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы (запасы, дебиторская задолженность, незавершенное производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность). Таким образом, когда формируются, например, запасы сырья, материалов для осуществления проекта, рабочий капитал увеличивается, и на его формирование деньги затрачиваются (отток). Наоборот, когда потребность в запасах сокращается, рабочий капитал снижается, а в результате экономятся денежные средства (приток).

ПРИМЕР
Рассмотрим проект производства мини-вездехода на АО «Автомобильный завод». Какие денежные потоки характеризуют решение об инвестировании средств в этот проект?
Определим сначала отдельные элементы чистого денежного потока (‘притоки +, оттоки -).
Капитальные издержки в нулевой период:
-8000 тыс. долл.
Среднегодовой объем реализации:
35 тыс. долл. х 450 = 15750 тыс. долл. в год.
Годовые текущие затраты:
а) без амортизации:
2800 тыс. долл.+13,1 тыс. долл. х 450 = 9695 тыс. долл. в год;
б) годовая амортизация:
10% от 8000 долл. = 800 тыс. долл. в год;
в) с учетом амортизации:
9695 долл. + 800 долл. = 10495 тыс. долл. в год.
Налог на прибыль:
35% от 15750тыс. долл.-10495 тыс: долл.= 1839 тыс. долл. в год.
Прирост рабочего капитала в нулевом периоде и высвобождение — в 10-м:
10495 тыс. долл. х 20 дней/365 дней = 575 тыс. долл.
Для каждого периода времени опоеделим разницу между притоками и оттоками средств (см. рис. 13).
Нулевой период: капитальные издержки и формирование рабочего ка-питала:
CF0 = -8000 тыс. долл. — 575 тыс. долл. = -8575 тыс. долл. С 1 по 9-й годы: получение выручки, выплата текущих затрат, налогов:
j = 1. 9 CFj = 15750 тыс. долл. — 9695 тыс. долл. — 1839 тыс. долл. = 4216 тыс долл. в год.
В 10-й год: также получение выручки, выплата текущих затрат, налогов, плюс высвобождение оборотного капитала (остаточная стоимость проекта по условию равна нулю).
CF10 = 4216 тыс. долл. + 575 тыс. долл. = 4791 тыс. долл.
CFio
^ ^ і І
CFj
А А А А А
0123456789 10 t
CFo
Рис. 13. Разница между притоками и оттоками средств для каждого периода времени

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты
Adblock
detector