Номинальный и реальный денежный поток

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Номинальный денежный поток

Номинальный денежный поток учитывает ожидаемые темпы инфляции, а реальный освобожден от инфляционного влияния. [1]

Очевидно, работа с номинальными денежными потоками может обеспечить более высокую точность инвестиционных расчетов, при условии, что оценщик действительно хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктурах на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках потребления для него покупных ресурсов, опирается на соответствующие маркетинговые исследования данных рынков. [2]

Общее правило ОчевиДно, мы должны теперь объяснить, почему г г ( 1 — Тс) для надежных номинальных денежных потоков . Неудивительно, что г зависит от г, ставки по несубсидируемому займу, так как это альтернативные издержки инвесторов — ставка, которую они требовали бы по долговым обязательствам вашей компании. [3]

Обшее правило ОчевиДно, мы должны теперь объяснить, почему г г ( — Тс) для надежных v номинальных денежных потоков . [4]

По данным табл. 4.3 дисконтированные реальные денежные доходы, приведенные к моменту внедрения инвестиционного проекта ( стр. Приведение номинальных денежных потоков к моменту внедрения ИП осуществляется путем умножения этих потоков ( стр. В результате определяются реальные дисконтированные денежные доходы. [5]

Если используется номинальная необходимая норма прибыли, как это обычно и бывает, то нужно рассматривать номинальные денежные потоки с учетом ожидаемого уровня инфляции. Если используется реальная норма прибыли, то для потоков капитала не следует делать поправку на инфляцию. Этот принцип соответствия очень важен, что и было продемонстрировано в нашем примере. Влияние инфляции на капиталовложения описывается в других источниках, однако последовательность предположений — важный урок, который необходимо усвоить уже сейчас. [6]

Полученный результат говорит о том, что через восемь лет вам бы не хватило денег заплатить за обучение. Будьте внимательны: никогда tie используйте номинальную процентную ставку при дисконтировании реальных денежных потоков или реальную процентную ставку при дисконтировании номинальных денежных потоков . [7]

Один из фундаментальных принципов оценки гласит: денежные потоки должны быть дисконтированы по соответствующей ставке. Денежные потоки по акциям должны быть дисконтированы по стоимости собственного капитала, а денежные потоки фирмы — по стоимости капитала; номинальные денежные потоки следует дисконтировать по номинальной ставке дисконтирования, а реальные денежные потоки — по реальной ставке; денежные потоки после уплаты налогов следует дисконтировать по ставке дисконтирования после уплаты налогов, а денежные потоки до уплаты налогов — по ставке до уплаты налогов. Неспособность согласовать денежные потоки со ставками дисконтирования может привести к значительным недо-или переоценкам. Два наиболее распространенных несоответствия включают в себя следующее. [8]

Возможны два способа оценки NPV: по номинальной и реальной ставкам. Важно, чтобы при анализе NPVoQe ставки и денежные потоки соответствовали друг другу. Если за основу берутся номинальные денежные потоки , то дисконтировать их следует по номинальной ставке; для дисконтирования реальных поступлений от капитальных вложений необходимо применять реальную ставку. [9]

Ожидается, что длительность реализации проекта не ограничена. В конце года предполагаются следующие номинальные денежные потоки . [10]

Дисконтируя величину амортизационного итогового щита по ставке 20 %, мы предполагаем, что ему сопутствует такая же степень риска, что и другим потокам денежных средств. Поскольку величина щита зависит только от налоговой ставки, метода начисления амортизации и способности ВНК производить налогооблагаемую прибыль, он может быть связан и с меньшим риском. В некоторых случаях — анализ финансового лизинга, например амортизационный налоговый щит, рассматривается как надежный номинальный денежный поток и дисконтируется но посденалоговой ставке получения-выдачи кредита. [11]

Дисконтируя величину амортизационного налогового щита по ставке 20 %, мы предполагаем, что ему сопутствует такая же степень риска, что и другим потокам денежных средств. Поскольку величина щита зависит только от налоговой ставки, метода начисления амортизации и способности ВНК производить налогооблагаемую прибыль, он может быть связан и с меньшим риском. В некоторых случаях — анализ финансового лизинга, например амортизационный налоговый щит, рассматривается как надежный номинальный денежный поток и дисконтируется по посленалоговой ставке получения-выдачи кредита. [12]

При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность ( норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляциош-гто премию ( инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. [13]

При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность ( норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию ( инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. [14]

Оценка экономических величин и управление предприятием:

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ДЛЯ СТУДЕНТОВ И ИССЛЕДОВАТЕЛЕЙ

Как выбрать вид применяемого денежного потока в оценке бизнеса?

Денежные потоки в оценке бизнеса различаются в зависимости от структуры капитала (денежный поток на собственный капитал и бездолговой денежный поток) и от учета фактора инфляции (номинальный и реальный денежные потоки). Оценщик выбирает используемый вид денежного потока с учетом структуры капитала оцениваемого бизнеса, цели оценки, уровня своих знаний фактической и прогнозируемой коньюнктуры рынка, темпов инфляции.

Денежные потоки в оценке бизнеса различаются, прежде всего, в зависимости от структуры капитала. Так, денежный поток на собственный капитал – это поток денежных средств, создаваемый только собственным капиталом предприятия. Бездолговой денежный поток – это поток денежных средств, создаваемый всем инвестированным капиталом предприятия.

Бездолговой денежный поток применяют в оценке бизнеса компаний, финансирующих свою деятельность с привлечением заемных источников финансирования. На дату оценки в бухгалтерском балансе таких компаний должен быть заполнен раздел IV«Долгосрочные обязательства». При этом сумма долгосрочных обязательств должна быть значительной, например, равной сумме собственного капитала (итогу раздела III«Капитал и резервы»).

Соответственно, если долгосрочные заемные обязательства отсутствуют или их величина мала, то применяют денежный поток на собственный капитал. Очевидно, что такая схема финансирования характерна скорее для небольших закрытых компаний. Открытые публичные крупные компании активно используют долгосрочное заемное финансирование в качестве источника средств развития бизнеса.

Важно отметить, что в зарубежной переводной литературе (А. Дамодаран, Т. Коупленд, Ш. Пратт и др.) в методе дисконтированных денежных потоков по умолчанию речь идет о бездолговом денежном потоке, т.к. за рубежом средний и крупный бизнес невозможен без привлечения долгосрочных заимствований. В нашей же стране бизнес оценивается, как правило, с позиции собственного капитала собственников предприятия.

В оценке бизнеса денежные потоки также различаются в зависимости от учета фактора инфляции. Номинальный денежный поток учитывает воздействие инфляции на цены и затраты, прогнозируется в ценах будущих периодов. Реальный денежный поток очищен от учета инфляции и прогнозируется в ценах базисного периода (периода составления прогноза, например, на дату оценки).

Применение номинальных денежных потоков может обеспечить более высокую точность расчетов при условии, что оценщик хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктуре на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках необходимых для него покупных ресурсов.

В противоположной ситуации целесообразно прогнозирование реальных денежных потоков. Тогда ожидаемые в прогнозном периоде поступления и платежи по продажам продукта и закупкам ресурсов оцениваются в ценах базисного периода, то есть на момент проведения оценки. При этом цены по годам прогнозного периода могут меняться в результате взаимодействия спроса и предложения на продукты и ресурсы в результате реализации предприятием собственной ценовой политики. Однако это изменение цен не будет связано с инфляцией.

Наряду с этим, применение реальных денежных потоков целесообразно, когда ожидаемые темпы инфляции высоки, велика неопределенность динамики ожидаемой инфляции. Соответственно, если темпы инфляции малы, с достаточной определенностью предсказуемы, то обоснованно применение номинальных денежных потоков.

Матрица выбора используемого вида денежного потока в оценке бизнеса

Метод дисконтированных денежных потоков
в оценке стоимости бизнеса

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что для определения стоимости бизнеса измерителем прогнозируемых доходов выступают не прибыли, а денежные потоки. Стоимость денежных потоков приводится к текущей стоимости с помощью операции дисконтирования.

Этот метод оценки используется в рамках доходного подхода, т.е. когда стоимость бизнеса определяется на основе доходов, которые в будущем может получить владелец. Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать.

Определение денежного потока

Денежный поток (Cash Flow) за период (год, квартал, месяц) равен сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Будущие денежные потоки бизнеса вычисляются на основе чистой прибыли, скорректированной так, чтобы отразить сальдо поступлений и платежей в том или ином будущем периоде.

Чтобы учесть изменение стоимости денег со временем, используется операция дисконтирования. Здесь можно посмотреть формулу дисконтирования.

Преимущества денежных потоков

1. Будущие прибыли бизнеса прямо учитывают только ожидаемые текущие издержки, а будущие капиталовложения по поддержанию и расширению бизнеса в прогнозе прибылей отражаются частично, как текущая амортизация.
2. Прибыль подвержена значительным манипуляциям. Ее величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода начисления амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др.
3. Реальная жизнь предприятия и деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от движения и наличия у предприятия денежных средств – остатка на расчетном счете и наличности в кассе, что больше соответствует денежному потоку а не прибыли.

Два вида денежных потоков

Обычно используют либо полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала), либо бездолговой денежный поток.

Полный денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Изменение долгосрочной задолженности
+ Изменение кредиторской задолженности
— Инвестиции
— Изменение запасов
— Изменение дебиторской задолженности

Бездолговой денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Процентные выплаты (**)
+ Изменение кредиторской задолженности
— Инвестиции
— Изменение запасов
— Изменение дебиторской задолженности

В (*) и (**) возвращаем амортизацию и процентные выплаты, которые вычитаются при расчете чистой прибыли.

Номинальный и реальный денежный поток

Денежный поток может быть номинальными (в ценах будущих периодов) или реальными (в ценах периода, когда составляется прогноз).

Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по отдельности меняться цены на покупные ресурсы и цены на сам продукт. При этом надо учесть темпы инфляции, которые будут разными на рынках разных товаров и услуг.

Работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность расчетов, если оценщик может прогнозировать темпы инфляции на рынках ресурсов и рынках сбыта. В противном случае использование номинального денежного потока способно внести в инвестиционный расчет большую ошибку.

В этом случае метод дисконтированного денежного потока следует применять, прогнозируя реальные денежные потоки. Они представляют собой ожидаемые в будущие периоды сальдо поступлений и платежей в ценах на момент проведения оценки.

Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз будущих денежных потоков, будут неизменными. Они могут быть разными для разных будущих периодов в той мере, в какой цены (без поправок на ожидаемую инфляцию) окажутся зависимы от сдвигов в спросе и предложении.

Ставка дисконтирования

Дисконтированных денежных потоков оцениваемого бизнеса выполняется по процентной ставке, называемой ставкой дисконтирования. Само дисконтирование является операцией обратной к вычислению сложных процентов.

При выборе ставки дисконтирования надо иметь ввиду, что она принимается как нижний уровень доходности, при котором инвестор считает возможным вложить свои средства в оцениваемую компанию.

При этом у инвестора имеются другие способы вложения с другой доходностью и некоторой степенью риска. Под риском понимается не только вероятность утраты собственности вследствие банкротства оцениваемого предприятия, но и вероятность несоответствия ожидаемых доходов фактически полученным результатам.

Таким образом, ставка дисконтирования берется тем выше, чем выше доходность альтернативных вложений и чем выше риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Существует несколько методов расчета ставки дисконтирования: Модель оценки капитальных активов (CAPM), метод кумулятивного построения, метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Избавьтесь от утомительных
расчетов с помощью этих Excel-таблиц >>>

Вопрос. Метод дисконтирования денежных потоков

Данный метод основан на предположении, что стоимость объекта оценки определяется будущим денежным потоком, кото­рый можно увлечь (получить) из оцениваемого объекта в течение срока владения. Этот будущий денежный поток приво­дится (дисконтируется) к эквивалентной текущей (на дату оцен­ки) стоимости с помощью подходящей ставки дисконта (ставки дохода). В этом случае стоимость оцениваемого объекта — это текущая стоимость будущего денежного потока, ожидаемого от этого объекта оценки.

Технология реализации метода дисконтированного денежного потока

Этап 1. Определяется величина прогнозного периода.

Этап 2. Определяется вид и рассчитывается величина ожидаемо­го денежного потока по каждому году прогнозного периода. Этот этап сводится часто к разработке бизнес-плана (для оценки предприятия с подробной проработкой произ­водственного и финансового разделов плана) — основы для опре­деления стоимости оцениваемого предприятия.

Этап 3. Определяется остаточная стоимость объекта оценки.

Варианты определения остаточной стоимости предприятия:

Вариант 1. Предполагается, что объект оценки после окончания прогнозного периода продается.

Вариант 2. Предполагается, что объект оценки после окончания прогнозного периода ликвидируется. В этом случае на дату определения остаточной стоимости рассчитывается ликвида­ционная стоимость объекта оценки.

Вариант 3. Прогнозируется, что в остаточном периоде величина денежного потока останется на уровне последнего прогнозного го­да. В данном случае, как и в методике капитализации будущего до­хода, остаточная стоимость определяется по формуле:

где С — остаточная стоимость на определенную дату.

Вариант 4. Денеж­ный поток за последний прогнозируемый год.

Вариант 5. Прогнозируется, что денежный поток в остаточный период будет увеличиваться в определенном постоянном темпе. Тогда величина остаточной стоимости определяется по модели роста прибыли (формуле Гордона).

Этап 4. Определяются будущие риски и рассчитывается ставка дисконта (ставка дохода). Ставка дисконта определяется исходя из рисков, связанных с получением ожидаемого будущего денежного потока.

Этап 5. Определяется чистая текущая стоимость денежного по­тока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости объекта оценки. Чистая текущая стоимость денежного потока опреде­ляется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь бу­дущий период, либо на каждый год в отдельности, либо принятой в другой комбинации. Причем период дисконтирования каждый раз меняется. Для по­лучения чистой текущей остаточной стоимости период дисконти­рования обычно принимается 4 года.

Виды денежных потоков

При определении стоимости объектов оценки используются в основном две классифи­кации денежных потоков:

-классификация потоков по критерию зачета в них заемных средств.

-классификация по критерию учета инфляционных ожиданий.

В соответствии с первым критерием классификации (по крите­рию учета заемных средств) будущие денежные потоки подразделя­ются на:

— денежные потоки для собственного капитала (или полный де­нежный поток, в котором учитываются изменения платежей по за­емным средствам предприятия):

— бездолговой денежный поток (или неполный денежный поток, в котором изменения платежей по заемным средствам не учитыва­ются)

Для дисконтирования денежного потока для собственного капитала используются два основных метода расчета ставки дисконтирования: модель оценки капитальных активов (МОКА) и метод суммирования (МС (другое название — метод кумулятивного по­строения)

Для дисконтирования бездолгового денежного потока использу­ется ставка дисконта, рассчитанная методом средневзвешенной сто­имости капитала (MCCK).

Классификации по критерию учета в них инфляционных ожиданий. По данному критерию денежные потоки подразделяются на два вида:

реальный денежный поток, в котором учитываются будущие инфляционные ожидания;

номинальный денежный поток, в котором инфляционные ожи­дания не учитываются;

Реальный денежный поток выражен в ценах будущих периодов; номинальный — в ценах базисного периода (в ценах на дату оцен­ки).

Разработка реальных денежных потоков предполагает прогнози­рование уровня цен на сырье и продукцию предприятия. При этом учитываются различные инфляционные ожидания для разных то­варов, сырья и услуг. Уровни инфляции для различных видов сы­рья, горючего, электроэнергии различны.

В зависимости от применяемого дисконтируемого денежного потока (номинального или реального) используют соответствующие, адекватные им, ставки дисконта: номинальные или реальные. Для дисконтирования номинального денежного по­тока используется номинальная ставка дохода, т.е. ставка дохода, не учитывающая инфляцию. Для дисконтирования реального де­нежного потока — реальная ставка, т.е. ставка дохода, учитываю­щая будущие инфляционные ожидания (поэтому при «росте ин­фляции» реальная ставка дохода больше номинальной).

Определение величины денежного потока (для предприятия)

Величина годовой валовой прибыли принимается за основу расчета будущею денежного потока.

В составе будущих расходов (–) на производство продукции не­обходимо учесть суммы, идущие на прирост оборотных средств вследствие увеличения объемов выпуска продукции (в том числе производственных запасов и дебиторской задолженности).

В составе будущих доходов (+) необходимо также учесть суммы, полученные oт уменьшения дебиторской задолженности и производственных запасов, от продажи излишнего имущества.

Далее на базе годовой валовой прибыли предприятия произво­дятся следующие операции:

1(–). Из валовой годовой прибыли подлежащей налогообложе­нию, исключаются:

1-а) рентные платы (вносимые в бюджет в установленном по­рядке);

1-6) доходы (дивиденды, проценты), полученные по активам, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащих предприя­тию;

1-в) доходы от долевого участия в других предприятиях;

1-г) суммы разницы между выручкой и расходами, включая расходы на оплату труда, от услуг (включая аренду и иные виды ис­пользования) казино, иных игорных домов (мест) и другого игор­ного бизнеса, видеосалонов, видеопоказа, проката видео — и аудио кассет и записи на них;

1-д) прибыль от проведения посреднических операций и сделок;

1-е) прибыль от страховой деятельности;

1-ж) прибыль от отдельных банковских операций и сделок;

1-з) прибыль от реализации производственной и охотохозяйственной продукции, кроме прибыли сельскохозяйственных пред­приятий индустриального типа, в соответствии с п. 2 Инструкции Госналогслужбы РФ № 4 от 6 марта 1992 г.

2(–). Из полученной в п. 1 прибыли вычитается сумма счисле­ний в обязательный резервный или другие аналогичные фонды, со­здание которых предусмотрено законодательством (до достижения размеров этих фондов не более 25% уставного капитала акционер­ных обществ, но не свыше 50% прибыли, подлежащей налогообло­жению).

3(–). Из прибыли, полученной в п. 2, вычитаются льготы по на­логу на прибыль (по специальному расчету). На данном этапе рас­четов в форме льгот по налогу на прибыль вычитаются суммы ка­питальных вложений, которые идут на инвестиции в основные средства. Формируется масса налогооблагаемой при­были предприятия.

4(–). Далее налогооблагаемая прибыль уменьшается на величи­ну налога на прибыль.

5(–). Полученная в п. 4 прибыль уменьшается на сумму аренд­ной платы (за вычетом амортизационных отчислений, входящих в эту арендную плату и исключаемых из расчета на прибыль).

6(+). К полученной на предыдущем пятом этапе величине при­были прибавляются те величины, которые вычитались в п.1-6 — доходы (дивиденды и проценты) по активам, облигациям и иным ценным бумагам, принадлежащих предприятию; в п.1-в — доходы от долевого участия в других предприятиях; в п. 1-г – сумма раз­ницы между выручкой и расходами от игорного бизнеса и видео­салонов с учетом налогообложения; в п.1-д — прибыль от посред­нических операций и сделок (с учетом налогообложения); в п. 1-е — прибыль от страховой деятельности (после налогообложения); в п. 1-ж — прибыль от отдельных банковских операций и сделок (по­сле налогообложения); в п. 1-з — прибыль от реализации произве­денной сельскохозяйственной продукции (после налогообложе­ния).

7(–). Полученная таким образом годовая прибыль уменьшается на величину процентных сумм по долгосрочной задолженности сверх учетной ставки Центрального Банка РФ, в которых уже уч­тен возврат основных сумм долга. Таким образом получается пока­затель, называемый чистая прибыль предприятия после налогооб­ложения, процентов и капитальных вложений.

8(+). Далее прибавляются полные амортизационные отчисле­ния: на полное восстановление, капитальный и текущий ремонт основных фондов, а также амортизационные начисления на износ нематериальных активов.

После вышеуказанных расчетов получаем чистый доход после налогообложения, выплаты процентов и капитальных вложений — показатель, умножаемый в предыдущих разделах настоящей главы.

9(–). Чистый доход после налогообложения, выплаты процен­тов и капитальных вложений уменьшается на сумму дивидендов, которую необходимо выплатить по облигациям и привилегирован­ным акциям оцениваемого предприятия (в том случае, если рас­считывается денежный поток по обыкновенным акциям, но не де­нежный поток для собственного капитала).

10(±) После этого получаемая сумма прибыли:

а)(–) уменьшается на величину прироста оборотных средств вследствие, например, увеличения объемов производства (если этот прирост оборотных средств не учитывался ранее при расчете себестоимости производства продукции); при этом собственные оборотные средства определяются по следующей формуле: Теку­щие активы предприятия (II раздел баланса — оборотные средст­ва) минус текущие обязательства (VI раздел баланса — краткосроч­ные обязательства). Под приростом собственных оборотных средств понимается в данном случае увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, запаса готовой, но не­реализованной или неоплаченной продукции — т.е. все, что требу­ет расходов денежных средств предприятия для производства при­ращенных объемов производства продукции.

б)(+) увеличивается на величину уменьшения оборотных средств вследствие, например, снижения объемов производства (если это уменьшение оборотных средств не учитывалось ранее при расчете себестоимости производства продукции).

11(+). К полученной прибыли прибавляется сумма увеличения долгосрочной задолженности (в том году, когда это увеличение произойдет); обычно это связано с получением долгосрочного кре­дита.

Произведя перечисленные выше расчеты, получаем прогнозный наличный (номинальный без учета инфляции) денежный поток после налогообложения, после обслуживания долга и капитальных вложений.

В этом расчете не учитывается движение краткосрочной задол­женности, так как считается, что ее движение учитывалось ранее при формировании себестоимости производства продукции пред­приятия в каждый будущий рассматриваемый период (например, проценты по краткосрочной задолженности учитываются в кальку­ляции себестоимости производимой продукции).

Имеются и другие методики расчета денежного потока. Такие, например, как методика расчета денежного потока в зависимости от сфер по­ступления финансовых средств, приводимая ниже.

Методика определения денежного потока в зависимости от сфер поступления финансовых средств.

1. Денежный поток от операционной (производственной) деятель­ности.

1.1. Выручка от реализации продукции без НДС (+).

1.2. Себестоимость реализованной продукции (–).

1.3. Вычитая из выручки величину себестоимости реализован­ной продукции, получаем прибыль от реализации продукции.

1.4. Доходы (+) или убытки (–) от прочей реализации и доходы (+) или убытки (–) от внереализационных операций.

1.5. Выплаты налогов и процентов по обслуживанию долгов (–).

1.6. Прибавляются амортизационные отчисления на износ ос­новных фондов и нематериальных активов (+).

1.7. Прибавляются целевые поступления средств, авансы и про­чие поступления (+).

1.8. Увеличение (–), уменьшение (+) дебиторской задолженности.

1.9. Увеличение (–), уменьшение (+) производственных запасов.

1.10. Увеличение (+), уменьшение (–) кредиторской задолжен­ности.

1.11. Получается денежный поток от операционной деятельности:

(стр. 1.3 ± стр. 1.4 — стр. 1.5 + стр. 1.6 + стр. 1.7 ± стр. 1.8 ± стр. 1.9 ± стр. 1.10)

Номинальный и реальный денежный поток

Вероятно, было бы неправильным дисконтировать реальные потоки денежных средств по ставке 15%. Вы имеете две альтернативы либо перевести потоки денежных средств в номинальное выражение и дисконтировать по ставке 15%, либо вычислить реальную ставку дисконта и использовать ее для дисконтирования реальных потоков денежных средств. Ниже мы покажем, что оба способа приводят к одному результату. [c.106]

В предположении, что темпы инфляции меняются и требуется рефинансирование задолженности проекта, номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь значительного влияния на общую эффективность проекта, измеряемую критерием NPV (чистого дисконтированного дохода). Однако здесь могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидности проекта из-за влияния на выплату процентов и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно стабильные компании приходили к банкротству из-за неадекватного потока денежных средств, который был неспособен обеспечить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточные основные фонды для покрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, когда они не имели возможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств по выплате процентов и, таким образом, теряли платежеспособность. [c.266]

У Компании имеется обязательство, под которое должен быть создан резерв в соответствии с требованиями МСФО 37. Обязательство подлежит погашению через четыре года. Сумма, в которой обязательство подлежит погашению, твердо определена и составляет 1000. Поскольку сумма твердо определена, в ней учтены возможные риски, связанные с конкретным обязательством. Соответственно для дисконтирования должна использоваться номинальная (т. е. учитывающая влияние инфляции) ставка до налогообложения. Кроме того, поскольку соответствующие риски учтены при расчете потока денежных средств, который потребуется отвлечь для погашения обязательств, применяемая ставка дисконтирования не должна учитывать соответствующие риски по конкретному обязательству. Обычно номинальная ставка, не учитывающая риски по конкретному обязательству, соответствует процентной ставке по высоконадежным государственным облигациям. Допустим, что эта ставка составляет 4,0%. [c.133]

Часто проект может финансироваться за счет денег, полученных предприятием взаймы, что влечет за собой необходимость уплаты кредиторам процентов за пользование полученными от них средствами. В соответствии с налоговым законодательством (ст. 269 НК РФ) расходы на выплату процентов по кредитам относят к затратам на производство, т.е. включают в текущие расходы предприятия. Однако при расчете ЧДД включать проценты за кредит в себестоимость продукции не следует, даже если такое включение предусмотрено учетной политикой предприятия. Причина в том, что при расчете ЧДД используется процедура дисконтирования, которая уменьшает номинальную величину денежного потока в 1/(1 + г) раз, где г — требуемая инвестором норма доходности, которую должен приносить ему вложенный в проект капитал. Поэтому если еще и проценты за пользование заемным капиталом включать в расходы предприятия, то получится двойное сокращение номинальной величины потока наличности один раз — за счет включения в издержки процентов за кредит, другой — за счет дисконтирования. Вот почему при дисконтировании будущих денежных потоков, т.е. приведении их стоимости к моменту осуществления капиталовложений, включать проценты за кредит в затраты предприятия не следует. [c.199]

Номинально прогнозируемые денежные потоки в инвестиции показывают фактическое поступление средств, а реальные прогнозируемые денежные потоки даны с поправкой на показатель инфляции. На протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта для прогнозирования его денежных потоков важным моментом является правильность учета инфляции. Для этого необходимо использовать номинальную стоимость капитала при дисконтировании номинальных денежных потоков и использовать ее при дисконтировании реальных денежных потоков. [c.504]

Деньги обладают вмененной (альтернативной) стоимостью — это процент, под который можно было бы вложить капитал, Всегда существует возможность, не подвергая себя риску, вложить капитал под некоторый процент (такой процент называют ставкой дисконтирования). Очевидно, инвестировать можно только те средства, которыми инвестор располагает в настоящий момент, а не те, которые будут получены позднее. Поскольку сегодняшний доход можно инвестировать под определенный процент с нулевым риском невозврата капитала, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода. Аналогично сегодняшняя ценность будущего дохода будет меньше его номинального значения на величину процентов, которые мог бы получить инвестор за это время. Дисконтирование — это процедура определения сегодняшней стоимости будущих денежных потоков с учетом фактора времени. [c.104]

Исследование, проведенное Друри и другими [ 1 ], показало, что большое число компаний неправильно обращаются с проблемой инфляции. Выборка из 195 компаний показала, что 61 из них использовала реальную ставку дисконтирования (т. е. ставку, исключающую инфляцию), а 134 компании использовали номинальную учетную ставку. Были выявлены следующие сочетания, касающиеся методов калькулирования потоков денежных средств и применения процентных ставок [c.198]

Процесс определения основных показателей инвестиционного проекта для наглядности может быть представлен графически, что помогает усвоению их экономического содержания. Данные таблицы 2.12 представлены в виде графика на рис.2.13 по оси абсцисс здесь отложены временные промежутки (концы соответствующих лет), а по оси ординат — денежные величины, отражающие денежный поток — сначала отрицательный (инвестиции), а затем положительный (поступления денежных средств). Три кривые иллюстрируют денежный поток, представленный номинальными величинами и дисконтированными с годовой ставкой 10% и с годовой ставкой 35%. Отметим, что площади фигур, образованных этими кривыми и осью абсцисс, соответствуют суммам отрицательных (в нижней части) и положительных (в верхней части) значений рассматриваемого денежного потока. Поэтому, перемещая вертикальную линию по горизонтальной оси, можно находить момен- [c.153]