Инфраструктура рынка ценных бумаг это

Понятие инфраструктуры рынка ценных бумаг. Основные функции и элементы инфраструктуры РЦБ.

Инфраструктура РЦБ – совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованных в различных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности участников торгов.

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает:

1) фондовые биржи;

2) систему внебиржевой торговли;

3) регистраторов (реестродержателей);

5) расчетно-торговые системы;

6) информационные агентства и сети

Роль инфраструктуры в управлении рисков заключается том, чтобы:

· Отделить разные виды рисков друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на инфраструктуру

· Определить лица, ответственные за реализацию риска и возложить на него ответственность за причиненные убытки

Снижение удельной стоимости проведения операций достигается за счет:

— стандартизации операций и документов

— концентрация операций в специализированных структурах

— применение новых технологий (информационных)

1. Фондовая биржа — организованный, постоянно функциони­рующий рынок, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг. Фондовые биржи чаще всего имеют акционерную форму собственности. Срок деятельности биржи не ограничен по времени. Биржи в большинстве случаев являются некоммерчески­ми предприятиями. Доходы биржи формируются за счет комисси­онных, взимаемых за оказанные услуги, и обязательных платежей членов биржи, предусмотренных уставом.

2. Система внебиржевой торговли. Основу внебиржевого рын­ка составляет разветвленная телефонная и компьютерная связь, посредством которой осуществляется обмен информацией о цен­ных бумагах. Во внебиржевом обороте работают, как правило, профессиональные посредники. Внебиржевой оборот занимает важное место в структуре фондового рынка, так как его непо­средственными участниками являются центральный банк и ком­мерческие банки. Центральный банк осуществляет на внебирже­вом рынке операции с ценными бумагами в целях регулирования денежного обращения и управления государственным долгом. На внебиржевом рынке обращается наибольшее количество цен­ных бумаг.

3. Регистраторы (реестродержатели) — специализированные участники фондового рынка, которые осуществляют ведение реестров акционеров по договорам с эмитентами. Появление ре­гистраторов связано с процессами приватизации и созданием первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров. Под реестром акционеров понимается список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска, составленный на опре­деленную дату. С помощью такого списка можно идентифициро­вать собственников и количество принадлежащих им ценных бу­маг. Реестры могут вести банки, инвестиционные институты, специализированные регистраторы. Эмитенты ценных бумаг с числом акционеров более тысячи обязаны передать ведение рее­стра одному из вышеперечисленных институтов.

4. Депозитарий предназначен для хранения ценных бумаг, а также организации их учета. Хранение ценных бумаг в депозитариях осуществляется в двух видах: наличном и электронном. На­личное хранение подразумевает хранение в специальном поме­щении бланков ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, а также осуществление контроля над всеми операциями депонирования и снятия. Электронное хранение происходит в виде оформления записей по счетам, которые хранятся в компь­ютерах. Для электронного хранения необходим единый центра­лизованный депозитарий, в котором учитываются все сделки с ценными бумагами, выпущенными в безналичной форме. В та­ком случае операции по хранению в данном депозитарии вклю­чают регистрацию ценных бумаг в компьютерной системе депо­зитария и сверку с данными центрального депозитария. Клиен­там депозитария открывают счета «Депо».

5. Расчетно-торговая система создает условия для организа­ции купли-продажи ценных бумаг и обеспечивает четкую и опе­ративную организацию расчетов между участниками фондового рынка.

6. Информационные агентства и сети осуществляют инфор­мационное обеспечение рынка ценных бумаг, издают биржевые бюллетени, справочники, составляют аналитические обзоры и проч.

Функции инфраструктуры рцб:

· управление рисками на рынке ценных бумаг;

· снижение удельной стоимости проведения операций.

Тема 21. Правовое регулирование рынка ценных бумаг

21.3. Инфраструктура рынка ценных бумаг

Инфраструктура рынка ценных бумаг — сложная система институтов, обеспечивающих бесперебойное функционирование рынка ценных бумаг путем создания необходимых условий деятельности его участников.

В инфраструктуру рынка ценных бумаг входят следующие звенья:

— нормативно-правовая основа функционирования рынка ценных бумаг;

— профессиональные участники рынка ценных бумаг;

— организации, оказывающие информационные услуги участникам рынка ценных бумаг;

— организации, печатающие сертификаты ценных бумаг;

— организации, оказывающие юридические услуги участникам рынка ценных бумаг, и т.д.

Профессиональными участниками рынка ценных бумаг признаются лица, осуществляющие один из видов деятельности, указанных в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг».

Брокер — юридическое лицо, осуществляющее деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

В случае если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к причинению клиенту убытков, брокер обязан возместить их в порядке, установленном гражданским законодательством РФ.

Дилер — юридическое лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных его клиентом. В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков.

Управляющий — юридическое лицо, осуществляющее от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительное управление переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

— денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

— денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством РФ и договорами.

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Клиринговая организация — юридическое лицо, осуществляющее деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.

Депозитарий — юридическое лицо, осуществляющее деятельность по оказанию услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой составной частью заключенного депозитарного договора.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по поручению депонента в случаях, предусмотренных депозитарным договором. Депозитарий не имеет права обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хотя бы от одного из прав, закрепленных ценными бумагами. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.

На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.

Депозитарий имеет право на основании соглашений с другими депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги депонентов (т.е. становиться депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий), если это прямо не запрещено депозитарным договором.

Депозитарий несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам депо.

Депозитарий в соответствии с депозитарным договором имеет право на поступление на свой счет доходов по ценным бумагам, хранящимся с целью перечисления на счета депонентов.

Регистратор (держатель реестра) — юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, включая сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами зарегистрированного в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг эмитента.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Организатор торговли на рынке ценных бумаг — юридическое лицо, предоставляющее услуги, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Статья 10 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» устанавливает следующие правила совмещения профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг:

— осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

— ограничения на совмещение видов деятельности и операций с ценными бумагами устанавливаются федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ценных бумаг

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает:

1) фондовые биржи;

2) систему внебиржевой торговли;

3) регистраторов (реестродержателей);

5) расчетно-торговые системы;

6) информационные агентства и сети.

1. Фондовая биржа — организованный, постоянно функциони­рующий рынок, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг. Фондовые биржи чаще всего имеют акционерную форму собственности. Срок деятельности биржи не ограничен по времени. Биржи в большинстве случаев являются некоммерчески­ми предприятиями. Доходы биржи формируются за счет комисси­онных, взимаемых за оказанные услуги, и обязательных платежей членов биржи, предусмотренных уставом. Существуют и другие ис­точники доходов.

Организационная структура фондовой биржи и органы ее управления приблизительно одинаковы во всех странах. Высшим органом управления биржи является Общее собрание акционе­ров (членов-пайщиков). В перерыве между собраниями функ­ционирует биржевой совет. Исполнительным органом биржи яв­ляется ее дирекция. На бирже действует несколько комиссий: ар­битражная, листинговая, котировальная и клиринговая. Кроме того, имеются информационно-издательский отдел, отдел техни­ческого обеспечения и прочие вспомогательные подразделения.

Листинговая комиссия осуществляет строжайший отбор цен­ных бумаг. Главная ее задача — недопущение на биржу ценных бумаг недостаточно надежных эмитентов. Листинговая комиссия разрабатывает правила допуска ценных бумаг к торгам. Листинг играет важную роль в процессе оценки акций. Фондовая биржа обычно предъявляет жесткие требования как к своим членам, так и к другим эмитентам ценных бумаг. Несмотря на это, большин­ство акционерных предприятий стремится попасть в биржевой котировочный бюллетень, что дает им ряд преимуществ:

1) включение в котировочный бюллетень фондовой биржи делает акции компании более известными и доступны ми, повы­шает их привлекательность для инвесторов, что способствует увеличению числа сделок с ними;

2) в случае выпуска новых видов ценных бумаг компании, акции которой котируются на фондовой бирже, издержки, связанные с их размещением, оказываются ниже по сравнению с расходами компаний, чьи акции обращаются на внебиржевом рынке ценных бумаг;

3) котировка акций на бирже приносит акционерной компании дополнительную известность, что увеличивает спрос на ее продукцию (услуги) на товарном рынке;

4) компании имеют возможность увеличить число своих ак­ционеров, что позволяет распределять собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой тем, кто владеет контрольным пакетом акций;

5) допуск к котировке на фондовой бирже способствует фор­мированию реальных цен на акции компании и позволяет точнее определять ее ресурсный потенциал и стоимость активов.

Котировка акций на фондовой бирже выгодна также инвесто­рам, так как возрастает ликвидность акций эмитента, информи­рованность общественности и обоснованность инвестиционных решений.

В Российской Федерации установлены жесткие требования к проспекту эмиссии ценных бумаг, который должен содержать:

1) сведения об эмитенте;

2) данные о финансовом положении эмитента (эти сведения не приводятся в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в общество юридических лиц той или иной организационно-правовой формы собственности);

3) сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

Условия размещения ценных бумаг:

1) эмитент имеет право на размещение выпускаемых им ценных бумаг только после регистрации их выпуска;

2) количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) не может превышать их количества, указанно-
го в учредительных документах о выпуске ценных бумаг;

3) эмитент вправе разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии; фактическое количество
размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах их выпуска, представляемом на регистрацию; доля неразмещенных
ценных бумаг из числа, отраженного в проспекте эмиссии, определяется Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ РФ), которая также устанавливает порядок воз­врата денежных средств инвесторов при несостоявшейся эмиссии;

4) эмитент обязан завершить размещение выпускаемых им ценных бумаг в течение одного года от даты начала эмиссии, ес­ли действующим законодательством Российской Федерации не определены иные сроки их размещения; не допускается разме­щение ценных бумаг нового выпуска ранее, чем через две недели после обеспечения всем потенциальным инвесторам возможно­сти доступа к информации о выпуске; информация о цене разме­щения ценных бумаг может быть раскрыта в день начала разме­щения этих бумаг;

5) при публичном размещении или обращении выпуска эмис­сионных ценных бумаг эмитент не вправе предоставлять преиму­щество для приобретения этих бумаг одним потенциальным вла­дельцам перед другими.

Однако имеются исключения из этого общего правила:

а) при эмиссии государственных ценных бумаг;

6) при предоставлении акционерам общества преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решения об эмиссии;

в) при введении эмитентом ограничений на приобретение его ценных бумаг нерезидентами.

Не позднее 30 дней после окончания размещения ценных бу­маг эмитент обязан представить в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Он содержит следующие сведе­ния:

1) даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2) фактическая цена размещенных ценных бумаг (по их видам в выпуске);

3) количество размещенных ценных бумаг;

4) общий объем поступлений денежных средств за размещенные ценные бумаги, в том числе общий объем внесенных денежных средств в рублях и иностранной валюте.

Регистрирующий орган рассматривает отчет эмитента в двух­недельный срок и при отсутствии претензий регистрирует его.

Оценка условий эмиссии ценных бумаг является заключи­тельным этапом изучения их инвестиционной привлекательно­ста. Предметом такого изучения являются следующие аспекты деятельности эмитента:

б) условия и периодичность выплаты дивидендов акционерам;

в) степень участия отдельных владельцев в управлении акционерным обществом и другие интересующие инвесторов сведения, содержащиеся в эмиссионном проспекте.

Следует иметь в виду, что на практике предлагаемый эмитен­том размер дивидендов часто не носит характера не только юри­дических, но и контрактных обязательств. Поэтому ориентиро­ваться только на величину дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию, вряд ли целесообразно. Многое зависит от конъюнктуры фондового рынка, финансового положения эмитента и от других факторов.

На основе исследования перечисленных выше параметров, характеризующих рыночную активность акционерного общества и перспективы его развития, делается вывод об инвестиционной привлекательности эмитента. Надежным и перспективным объ­ектом инвестирования считается акционерное предприятие с ус­тойчивым финансовым положением, растущим объемом продаж и прибыли, с высокой нормой чистой прибыли на капитал, с низким уровнем финансового риска.

Из числа ценных бумаг, отвечающих правилам допуска к тор­гам, формируется биржевой список, который вместе с другими материалами передается в котировальную комиссию.

Котировальная комиссия ведет учет ценных бумаг, принимает их к котировке и рекомендует первоначальную котировочную цену. Уже в процессе торгов котировальная комиссия регистри­рует наивысшую цену, предлагаемую покупателем, и наимень­шую цену, предлагаемую продавцом. Котировальная комиссия информирует участников торгов о курсах ценных бумаг и объе­мах сделок.

Клиринговая комиссия занимается послеторговыми операция­ми в форме организации расчетов между участниками фондовых сделок, а также организует доставку товара новым владельцам.

Арбитражная комиссия является исполнительным органом фондовой биржи и занимается разрешением возникающих спо­ров между участниками сделок относительно правомерности и законности той или иной операции.

Информационно-издательский отдел осуществляет централи­зованное информационное обеспечение и курсовой контроль, издает биржевой бюллетень, справочники, рекламные проспекты и оказывает другие виды услуг, вытекающие из характера его деятельности,

Отдел технического обеспечения выполняет организацион­но-вспомогательную работу по обеспечению нормального функ­ционирования всех подразделений фондовой биржи. В обязанно­сти отдела входят контроль за работой и профилактика техниче­ского оборудования, средств связи и т.д. Кроме вышеназван­ных, на бирже действуют различные вспомогательные подразде­ления, которые занимаются решением чисто хозяйственных проблем.

2. Система внебиржевой торговли. Основу внебиржевого рын­ка составляет разветвленная телефонная и компьютерная связь, посредством которой осуществляется обмен информацией о цен­ных бумагах. Во внебиржевом обороте работают, как правило, профессиональные посредники. Внебиржевой оборот занимает важное место в структуре фондового рынка, так как его непо­средственными участниками являются центральный банк и ком­мерческие банки. Центральный банк осуществляет на внебирже­вом рынке операции с ценными бумагами в целях регулирования денежного обращения и управления государственным долгом. На внебиржевом рынке обращается наибольшее количество цен­ных бумаг.

3. Регистраторы (реестродержатели) — специализированные участники фондового рынка, которые осуществляют ведение реестров акционеров по договорам с эмитентами. Появление ре­гистраторов связано с процессами приватизации и созданием первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров. Под реестром акционеров понимается список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска, составленный на опре­деленную дату. С помощью такого списка можно идентифициро­вать собственников и количество принадлежащих им ценных бу­маг. Реестры могут вести банки, инвестиционные институты, специализированные регистраторы. Эмитенты ценных бумаг с числом акционеров более тысячи обязаны передать ведение рее­стра одному из вышеперечисленных институтов.

4. Депозитарий предназначен для хранения ценных бумаг, а также организации их учета. Хранение ценных бумаг в депозитариях осуществляется в двух видах: наличном и электронном. На­личное хранение подразумевает хранение в специальном поме­щении бланков ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, а также осуществление контроля над всеми операциями депонирования и снятия. Электронное хранение происходит в виде оформления записей по счетам, которые хранятся в компь­ютерах. Для электронного хранения необходим единый центра­лизованный депозитарий, в котором учитываются все сделки с ценными бумагами, выпущенными в безналичной форме. В та­ком случае операции по хранению в данном депозитарии вклю­чают регистрацию ценных бумаг в компьютерной системе депо­зитария и сверку с данными центрального депозитария. Клиен­там депозитария открывают счета «Депо».

5. Расчетно-торговая система создает условия для организа­ции купли-продажи ценных бумаг и обеспечивает четкую и опе­ративную организацию расчетов между участниками фондового рынка.

6. Информационные агентства и сети осуществляют инфор­мационное обеспечение рынка ценных бумаг, издают биржевые бюллетени, справочники, составляют аналитические обзоры и проч.

Инфраструктура рынка ценных бумаг

Рынок, где ценные бумаги многократно покупаются и продаются, т.е. обращаются, называют вторичным. Институционально организованным вторичным рынком ценных бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продавцы собраны в онкретном физическом месте и торгуют на принципах аук- иона, является фондовая биржа.

Слово биржа в переводе с латыни означает кожаный коше- іек. Еще в XIII в. купцы города Брюгге стали собираться для заключения сделок на площади Кошелек.

Современная биржа оснащена новейшими телекоммуникационными системами, обеспечивающими связь с любым участником биржевых торгов.

Биржа призвана решать следующие задачи, обусловленные совершением множеством участников операций с ценными бумагами: •

предоставление места для рынка, т.е. централизация места, где может происходить как первичная (продажа ценных бумаг их первым владельцам), так и вторичная продажа; •

выявление равновесной цены; •

обеспечение гласности и открытости биржевых торгов; •

обеспечение арбитража — механизма для беспрепятственного разрешения споров; •

обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям; •

разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческая организация, в ее деятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в российском законодательстве определено, что членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Депозитарные, клиринговые и расчетные системы

Депозитарная система. Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение — депонировать их в депозитарии. Депозитарий — это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение. Бумаги хранятся на специальных счетах депо их владельцев.

Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца к покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

Клиринговая система. Оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок вдень, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии.

Расчетная система. Задача расчетной системы — устанавливать и подтверждать параметры всех заключенных на бирже сделок, подводить итоги на счетах участников.

Специфика работы на ведущих биржах —

Основной оборот сделок с акциями на российском рынке приходится на две ведущие биржевые площадки: ММВБ и РТС. Наиболее ликвидные акции, которыми торгуют как на ММВБ, так и в РТС, — акции, входящие в расчет Российского инвестиционного индекса S&P/RUIX.

Существуют значительные отличия в торговых системах РТС и ММВБ: во-первых, ММВБ — преимущественно рублевый рынок, а РТС — в основном валютный (расчеты в USD, EUR); во-вторых, ММВБ — торговая система с предварительным депонированием средств (order-driven system); РТС изначально развивалась как внебиржевой рынок, система без предварительного депонирования средств (quote-driven system), однако в настоящее время в РТС действует Система гарантированных котировок (СГК) — торговля в рублях и с предварительным депонированием средств, а также существует возможность совершения сделок в валюте на условиях поставки против платежа (DVP).

Московская межбанковская валютная биржа

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) — является крупнейшей по оборотам торговой площадкой в России. Торговля акциями проходит в секции фондового рынка (СФР). В секции осуществляются торги по более чем 200 ценным бумагам свыше 100 эмитентов. Число членов — участников торгов — превышает 450 организаций. В настоящее время доля ММВБ в совокупном обороте ведущих отечественных биржевых площадок рынка акций достигла 80%.

Технология заключения сделок. Торги на ММВБ продолжаются с 10.15 до 19.00. Предторговая сессия: 10.15—10.30. За 15 минут до начала основных торгов участники могут выставлять заявки. В случае совпадения встречных заявок они удовлетворяются. Основная сессия: 10.30-19.00. Торги проходят в обычном режиме. Послеторговая сессия: 18.45—19.00. В это время определяется средневзвешенная цена за последние 30 мин. торгов. В период послеторговой сессии сделки могут совершаться только по этой цене.

Расчеты на ММВБ ведутся только в российских рублях. Все сделки заключаются посредством подачи заявок в электронную торговую систему. Каждый член фондовой секции ММВБ имеет компьютер (рабочую станцию), подключенный к серверу биржи.

Торговая система устроена так, что встречные заявки автоматически удовлетворяются при совпадении условий. Количество ценных бумаг в одной заявке должно быть кратно одному лоту. Для большинства акций, прошедших листинг на ММВБ, 1 лот равен 1 или 100 акциям. Сделки в основном режиме торгов проходят мгновенно и анонимно.

Российская торговая система

Российская торговая система (РТС) — первая электронная торговая площадка в России. Как электронная торговая система РТС появилась в середине 1995 г. с целью объединения региональных рынков в единый организованный рынок ценных бумаг. К 1999 г. она стала одной из крупнейших фондовых бирж в России. Участниками РТС являются 245 организаций, бумаг в списке биржи 372 (234 эмитента).

Технология заключения сделок. Торговля в РТС производится с 11.00 до 18.00. Вне этого промежутка времени все котировки являются индикативными и не обязательными к исполнению. В большей своей массе сделки заключаются по телефону с последующим введением в торговую систему. В настоящий момент в РТС предусмотрена возможность работы как в режиме внебиржевых, так и биржевых торгов.

Первоначально РТС была исключительно внебиржевой площадкой. Основное ее отличие от биржи —* то, что брокеры са ми обеспечивали поставку и оплату ценных бумаг, а РТС лишь определяла правила ведения торгов и систему исполнения обязательств. Особенностью торговли на фондовой бирже РТС является возможность подачи цен заявок по акциям в долларах США, при этом валютой платежа по сделкам могут служить как доллары США (или евро), так и рубли.

Стандартная форма договора купли-продажи акций предполагает три дня на поставку и два дня на их оплату. Как правило, поставка акций осуществляется внутри Депозитарно-клиринговой компании (ДКК). При заключении сделок возможна поставка акций в иной депозитарий или реестр. Сроки поставки-оплаты также могут быть предметом переговоров.

При режиме биржевых торгов в РТС инвесторы заключают сделки путем выставления заявок в систему. При этом клиринг происходит мгновенно. Мгновенный клиринг достигается одновременным переводом денежных средств в ABN AMRO Bank (расчетный банк РТС) и поставками бумаг в ДКК.

Другие торговые системы

На данный момент в России функционируют 10 фондовых бирж. Из них только 4 фигурируют в качестве основных торговых площадок (включая ММВБ и РТС), на которых брокеры предлагают свои посреднические услуги, — 2 московские и 2 петербургские биржи: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ); Российская торговая система (РТС); Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб); Санкт-Петербургская валютная биржа.

Фондовая биржа «Санкт-Петербург»

Биржа была основана в октябре 1997 г. Фондовая биржа «Санкт-Петербург» и Фондовая биржа РТС на базе технологий Системы гарантированных котировок (СГК) и единого рынка акций ОАО «Газпром» сформировали биржевой рынок акций. На биржевом рынке акций осуществляется анонимная торговля обыкновенными и привилегированными акциями российских эмитентов с предварительным депонированием активов. Валюта расчета — российский рубль.

Санкт-Петербургская валютная биржа

ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа» (ЗАО СПВБ) — учреждена 21 мая 1992 г. ведущими банками Санкт-Петербурга и комитетом по внешним связям мэрии Санкт-Петербурга.

Основные направления деятельности: торги иностранной валютой в секциях «доллар США» и «евро»; аукционы и вторичные торги облигациями субъектов Российской Федерации; торги корпоративными акциями и облигациями российских эмитентов (торговая система СПВБ); аукционы и торги государственными ценными бумагами (торговая система ММВБ); торги корпоративными акциями и облигациями российских эмитентов (торговая система ММВБ), проведение операций с фьючерсами и опционами.

Инфраструктура рынка ценных бумаг;

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг пони­мается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, матери­ализованная в различных технических средствах, институ­тах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развити­ем самого рынка, ростом оборотов на нем. Пока число сде­лок невелико и обороты рынка малы, содержание инфра­структуры обходится дорого, поэтому она остается слабо развитой. По мере роста оборотов выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг становится самосто­ятельным видом бизнеса.

Каждый участник рынка ценных бумаг должен прини­мать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужны­ми, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием. Для организации тако­го рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка. Сни­жение риска по операциям с ценными бумагами влечет сни­жение их доходности.

Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг: управ­ление рисками на рынке ценных бумаг; снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском:

— отделить разные виды риска друг от друга и позво­лить переложить определенные виды рисков на ин­фраструктуру;

— определять лицо, ответственное за реализацию рис­ка, и возлагать на него ответственность за причинен­ные им убытки.

Рынок ценных бумаг можно условно разделить на не­сколько сегментов, которые тоже называются рын­ками. Они характеризуются специфическими усло­виями, участниками торговли, ценными бумагами, обра­щающимися на них. Классификация рынка ценных бумаг по уровню организации торговли, включая требования к участникам торговли, обращающимся инструментам, раз­деляет рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой рынки.

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он ха­рактеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки. Платой за это является строгая стандарти­зация сделки, жесткие ограничения на деятельность участ­ников рынка, повышенные обязательства в отношении под­держания ликвидности и надежности участников тор­говли.

В случае, когда объем сделок небольшой, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. В таком случае покупатель обращается непосред­ственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. Этот сег­мент рынка ценных бумаг называется внебиржевым рын­ком. Как правило, внебиржевой рынок это рынок индивидуальных, нестандартизированных сделок.

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает пять основных элементов: торговую систему, учетную систему, систему клиринга, систему платежа, систему раскрытия информации.

Главная задача торговой системы как элемента ин­фраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности для того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились. При этом торго­вая система принимает на себя и ряд рисков. Торговая сис­тема включает в себя биржи и внебиржевые рынки.

Правила торговли на бирже предусматривают опреде­ленный механизм установления цены на ценные бумаги. Наиболее распространены следующие механизмы:

2) торги с котировками и маркет-мейкерами;

3) торги по заявкам;

4) торги со специалистами.

Аукционы наиболее известны и применяются чаще всего для первичного размещения ценных бумаг. Аук­цион предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для кон­трагента. Существует несколько вариантов аукционов, раз­личающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:

— голландский аукцион — продавец, назначив заведо­мо завышенную стартовую цену, начинает ее сни­жать, пока не найдется покупатель;

— английский аукцион — прямая борьба между поку­пателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним; закрытый, аукцион (тендер) — предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наибо­лее привлекательной.

Торги с маркет-мейкерами обычно применяются для бумаг с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства покупать и про­давать данные бумаги по объявленным ценам (котировкам). В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-мейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.

Торги, основанные на заявках, предполагают подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система ис­пользуется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недо­статка в заявках..

Торги со специалистами предполагают наличие особых участников торговли — специалистов, которые служат по­средниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми уча­стниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны Сглаживать.

Технологически любой из механизмов может быть реализован как «на полу», так и посредством электрон­ных сетей связи.

В случае биржевой торговли для ускорения и удешев­ления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все ус­ловия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандарт­ные количества акций, именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке.

Оформление всех документов принимает на себя бир­жа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокер­ских фирм при заключении сделок на внебиржевом рынке.

Учетная система. Для уменьшения рисков участ­ников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную часть инфраструктурных рисков. Так, в ряде случаев для Выставления ценных бумаг на торги биржа требует зара­нее передать продаваемые бумаги на хранение, т.е. обес­печить предварительное депонирование ценных бумаг в депозитарии. Депозитарий — это элемент системы регис­трации прав собственности инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающий безопасное (ответственное) хра­нение ценных бумаг, а также гарантирующий наличие и подлинность ценных бумаг, являющихся предметом сделки купли-продажи.

Другой элемент этой системы — регистратор. Регис­тратор выполняет функцию ведения реестра акционеров. Реестр — специальная база данных, в которой отражают­ся сведения о владельцах ценных бумаг, выпущенных эмитентом. На самом деле реестр — список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида — является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы сис­тема ведения реестра предполагает наличие соответству­ющих технологий ее поддержания, хранения документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвесто­ра на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отноше­нию к Инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). В состав хра­нимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.

Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором дру­гому регистратор принимает соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-про­давца, в котором тот поручает регистратору произвести со­ответствующие перечисления. Иногда требуются дополни­тельные документы (договор купли-продажи, доверенности и т.п.).

Система клиринга. При больших оборотах на бир­же контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизированной, оказывается неэффективным с точки зрения стоимости и временных затрат. Для оптими­зации функций контроля вводят систему клиринга, в за­дачи которой входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и испол­нялись по параметрам, которые были зафиксированы при заключении сделок’. Задачей клиринговой системы являет­ся установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведения ито­гов.

Существует несколько основных разновидностей кли­ринга:

— непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бир­же сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при небольших объемах сде­лок и требует мощного аппаратно-программного обеспечения;

— периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды времени (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая техноло­гия более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является ком­промиссом между стоимостью обработки и време­нем;

— двусторонний клиринг проводится таким образом, что в результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассмат­риваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждо­го из участников торгов в отношении каждого дру­гого;

— многосторонний клиринг (неттинг) является логи­ческим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате «каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бу­маг) позицию.

Система платежа — часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, ис­пользуется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов: платеж при этом проходят просто проводками по этим сче­там. Такой банк называется клиринговым. Иногда участни­ки торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система счи­тается менее эффективной.

Для принятия инвестиционных решений необходи­мо располагать как можно более подробной инфор­мацией относительно объекта. На рынке ценных бумаг решить эту задачу позволяет система раскрытия информации, включающая два блока: информацию об эмитентах ценных бумаг и информацию о состоянии рынка.

Система раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг должна включать информацию о ценных бумагах эми­тента (количество выпусков, количество ценных бумаг каж­дого выпуска, номинал и т.д.), финансово-хозяйственной деятельности эмитента, корпоративных событиях и т.п. Одним из наиболее ярких примеров системы раскрытия информации об эмитентах является американская система EDGAR. В России существует сервер раскрытия информа­ции ФКЦБ, СКРИН «Эмитент» (система комплексного рас­крытия информации об эмитентах), АК&М. Все перечис­ленные выше системы реализованы на базе современных интернет-технологий и доступны для всех пользователей Интернета.